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変動相場制 - 通貨の価値が「固定」から「変動」へ移った世界

第二次世界大戦 後の世界では、Bretton Woods System が戦後の国際通貨秩序を支えていた。
しかし1971年、アメリカがドルと金との交換を停止、そして1973年、主要国は固定された為替レートを維持する制度から離れ、通貨の交換比率が市場で変動する世界へ移っていった。

Floating Exchange Rates｜変動相場制 の時代である。

Fixed Exchange Rates｜固定相場制

1944年に設計された Bretton Woods System では、各国は自国通貨と米ドルとの為替レートを一定の水準に保つことを基本とした。
為替レートが固定されていれば、国際貿易の交換比率を予測しやすく、海外へ投資する企業も、為替変動リスクを抑えられる。
戦後復興と国際貿易の再建を進める世界にとって、安定した為替レートには大きな意味があった。

市場が求める価格と政府が維持しようとする価格が異なっても、その交換比率を守らなければならない、ということでもある。

固定するためには何が必要なのか

為替レートは、宣言するだけでは固定できない。
たとえば自国通貨が大量に売られ、その価値が下落しようとしている場合、政府や中央銀行は市場へ介入する必要がある。
自国通貨を買い支えるためには、ドルなどの外貨を売る。
そのため 固定相場制 を維持する国には、十分な Foreign Exchange Reserves｜外貨準備 が必要になる。

経済の実態と固定された為替レートの間に大きな差が生じれば、固定レートを守る負担も大きくなる。
つまり 固定相場制 は、為替の安定を得る代わりに、その安定を維持するための政策的負担を国家が引き受ける制度 でもあった。

Bretton Woods Systemの圧力

戦後世界経済が拡大すると、Bretton Woods System そのものにも圧力がかかり始め、ドルの背後にあるアメリカの金準備には限界がある。
これは後に Triffin Dilemma｜トリフィンのジレンマ として知られる問題だった。

Nixon Shock｜1971

1971年8月15日、アメリカ大統領 Richard Nixon は、ドルと金との交換停止を発表、いわゆる Nixon Shock｜ニクソン・ショック である。
ただし、この時点で世界が直ちに 変動相場制 へ移ったわけではなく、同年12月には Smithsonian Agreement｜スミソニアン協定 が成立する。

1973｜Floating Exchange Rates

1973年、主要国は相次いで 固定相場制 から離れ、変動相場制 へ移行した。
日本も同年2月、円を 変動相場制 へ移行、ここで通貨の交換比率を決める基本構造が変わる。

外国為替市場 における需要と供給によって為替レートが変動する制度へ。
世界の通貨は、固定された交換比率から解放され、通貨価値そのものが常に動く世界の始まりでもあった。

Foreign Exchange Market｜外国為替市場

変動相場制 では、通貨そのものが巨大な市場で売買される。
企業・銀行・投資家・政府・中央銀行・機関投資家。
さまざまな主体が異なる目的で通貨を交換すし、こうした無数の取引が集まり、為替レートを形成する。

Demand and Supply｜需要と供給

基本的な仕組みは、ほかの市場と同じである。
しかし実際の外国為替市場では、その判断材料が非常に多い。
金利・インフレ率・貿易収支・政府債務・金融政策・政治情勢・戦争や国際紛争・市場参加者の将来予測。
為替レートは、世界中から集まる情報と期待を反映しながら動き続ける。

Currency Appreciation / Depreciation

変動相場制 では、通貨価値の変化が経済のさまざまな場所へ伝わる。
たとえば円の価値がドルに対して下落（ 円安 ）すると、日本から海外へ商品を輸出する企業にとっては、価格競争力が高まる場合がある。

一方で、海外から原油、天然ガス、食料、原材料などを輸入する場合、円換算した価格は上昇しやすく、輸入企業のコストが増え、そのコストが商品価格へ転嫁されれば、消費者物価にも影響する。
海外旅行や留学に必要な費用も増える。
逆に円高になれば、その関係は反対方向へ動く。

自動調整という仕組み

変動相場制 には、固定相場制 とは異なる調整機能がある。
ある国の経済状況が変化すると、その影響が為替レートにも反映される。
たとえば通貨が下落すれば、一般には輸出品の価格競争力が高まりやすくなる一方、輸入品は高くなる。

その変化が貿易や資本移動へ影響し、経済全体の調整につながりやすい。
変動相場制 では、為替レートそのものが変化することで経済の変化を吸収するという経路が加わった。

Monetary Policy｜金融政策

もう一つの大きな変化が、中央銀行の金融政策である。
固定相場制 では、為替レートを維持することが金融政策を強く制約する場合があり、金利を自由に変更すれば、国境を越える資金移動が起こり、固定された為替レートへ圧力がかかるからである。

変動相場制 では為替レート自体が動くことを許容する。
そのため中央銀行は、為替を完全に無視できるわけではないが、国内経済を重視した金融政策を行う余地を広げられる。

Central Banks｜市場は完全に自由なのか

「 変動相場制 」という名前から、政府や中央銀行が為替市場へ一切関与しない制度のように見えるかもしれないが実際にはそうではない。

為替レートが短期間に急激に変動すれば、経済や金融市場に大きな混乱が生じる可能性があるため、中央銀行や政府は必要に応じて、Foreign Exchange Intervention｜為替介入 を行うことがある。
さらに金利政策そのものも為替レートへ大きく影響する。

つまり現在の主要通貨の多くは、市場で価格が形成されながら、国家や中央銀行も重要な参加者として存在する制度の中にある。

Managed Float｜管理変動相場制

世界のすべての国が同じ為替制度を採用しているわけでもない。
現在の国際通貨システムは、単一の制度によって統一されているわけではなく、Floating Exchange Rates を中心としながら、異なる為替制度が共存している。

Dollarは消えなかった

1971年、ドルと金との交換は停止された。
1973年、主要国は変動相場制へ移行し、それでも米ドルは国際通貨の中心から消えず、世界のさまざまな場所でドルは使用され続けた。
Dollar-Centered Global Financial System を維持し、金との接続を失っても、ドルを中心とする国際金融ネットワークは残ったのである。

固定から変動へ

変動相場制 への移行を、「 政府が決めていた為替レートを市場が決めるようになった 」という説明だけだと、その歴史的意味は見えにくい。

戦後世界が作った、安定した固定レートを中心とする 国際通貨秩序 そのものが変化、代わって形成されった。
市場・中央銀行・金利・資本移動・国家政策・投資家の期待、それらが相互に影響しながら通貨価値を決める、より流動的な国際金融システムだった。

From Gold to Market

Gold Standard → Great Depression → Bretton Woods System｜1944 →
Fixed Exchange Rates → Nixon Shock｜1971 → Smithsonian Agreement｜1971 → Floating Exchange Rates｜1973 → Global Foreign Exchange Market → Modern International Financial System

金本位制 では、通貨の価値を金へ接続し、Bretton Woods System では、世界の通貨をドルへ接続し、そのドルを金へ接続した。

そして 変動相場制 では、その固定された接続を外し、通貨の価値は自由になると同時に、不確実にもなり、為替レートは毎日変化し、その変化は貿易、企業、物価、投資、資源、家計へ伝わっていく。

現在、世界では一日に巨大な金額の通貨が交換されている。
世界中の国家、企業、中央銀行、投資家、そして人々の経済活動が交差した結果として現れる価格である。

変動相場制 とは、通貨を固定された基準から解放した制度であると同時に、
世界経済そのものの変化を、通貨の価格へ映し出す仕組みでもある。

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