智谱上市引发中国AI资产重估，中美估值折价快速缩小

1. 快手分拆可灵融资，AI资产重估初现

据《晚点》报道，快手正计划分拆可灵进行新一轮融资，市场给出的估值高达200亿美元。单看这个数字，在当下AI的融资狂潮里不算特别夸张，但放回快手整个体系里，就会感受到强烈的撕裂感。截至今天港股收盘，整个快手的市值还不到300亿美元。抛开可灵200亿美元的估值，市场留给快手主站业务的隐含估值可能只剩下约90多亿美元。一边是拥有7亿月活用户、单季度收入接近400亿元、全年经调整净利润达到206亿元的成熟短视频平台，被压到不足百亿美元估值；另一边则是仍处于高速投入期的AI业务，却被一级市场单独给出200亿美元定价。这种强烈反差意味着中国AI资产正在迎来一轮系统性重估，而导火索是此前智谱和MiniMax上市后的暴涨。

2. 智谱上市，掀起国内AI资产“牛市”

这次重估的起点是智谱和MiniMax上市后的暴涨。按发行价计算，MiniMax上市后涨幅达到330%；智谱涨幅更高，达到657%。它们重新定义了市场对于AI公司的估值方式。如果以2026年2月约1.5亿美元ARR为基准，市场给MiniMax的估值倍数大约在200倍ARR左右。智谱更夸张，截至2026年3月31日，公司开放平台API的ARR已达到约17亿元人民币，约合2.5亿美元，而当前估值已经达到588亿美元，对应估值/ARR倍数约235倍。这为一级市场提供了当下AI大模型公司最直接的估值锚，这套定价逻辑很快又反向传导回了一级市场。

最典型的是月之暗面，2025年底其估值还只有约43亿美元，但进入2026年之后，融资明显加速：1月、2月连续完成三轮融资，金额分别为5亿、7亿和7亿美元；5月又完成约20亿美元新一轮融资，估值直接突破200亿美元。其2026年4月ARR已超过2亿美元，对应估值/ARR倍数大约在100倍左右。阶跃星辰也进入类似阶段，2026年1月，公司完成超50亿元B+轮融资，刷新近一年中国大模型赛道单笔融资纪录；5月又接近完成近25亿美元新一轮融资，市场口径对应约100亿美元IPO估值。

这种估值逻辑的变化在其他视频模型公司身上同样成立。《晚点LatePost》独家获悉，可灵当前ARR已经达到5亿美元，按200亿美元估值计算，对应约40倍ARR。单独看，40倍并不便宜，但在今天中国AI一级市场的估值框架里，可灵甚至显得不算贵。Vidu/生数科技投后估值超过20亿美元，而此前公开披露的ARR仍只有约2000万美元，对应估值/ARR倍数大约在100倍之间。对比之下，可灵以5亿美元ARR定价到200亿美元估值，显得有些“眉清目秀”。

3. 中国AI资产的估值折价正在被抹平

这轮AI资产重估里，智谱们拿到了“面子”，而Kimi、阶跃们拿到了“里子”。前者在二级市场享受高估值，后者则在一级市场拿到了真正的大额融资。以智谱为例，虽然上市后股价涨幅惊人，但实际募资规模并没有想象中那么夸张，其IPO募资额约43亿港元，折合人民币约37亿元。但一级市场上的头部模型公司，在估值上涨的同时，真正融到了远超IPO的资金。比如月之暗面，仅今年就连续完成4轮融资，累计融资额达到39亿美元，约合人民币265亿元；阶跃星辰也在两轮融资累计拿了超过220亿元。某种程度上，二级市场的暴涨，反而成了一级市场模型公司的融资“放大器”。

另一个值得注意的现象是，随着估值的快速上涨，中美AI模型资产之间长期存在的估值折价正在被迅速抹平。比如Anthropic，按最新一轮融资计算，其估值已经逼近1万亿美元，而其ARR已达到约450亿美元，对应估值/ARR倍数约22倍。OpenAI最新一轮融资后的投后估值约为8520亿美元，而最新年化收入约250亿美元，对应估值/ARR倍数约34倍。再看AI视频领域，Runway最新估值约53亿美元，2025年中的ARR约为9000万美元，对应估值/ARR倍数约58倍。仅从市销率数字看，这个估值远远低于国内的大模型。当然，国内模型商业化还处于非常早期阶段，收入基数更低，高增长预期会自然放大估值倍数，因此，估值/ARR本身并不能简单横向对比。但可以确定的是，过去几年，中美AI资产之间巨大的估值差正在快速收敛。

目前，Anthropic和OpenAI两家模型公司估值合计约2万亿美元；而国内智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、DeepSeek等核心模型资产估值合计约1589亿美元。如果再考虑字节跳动的AI业务价值，情况会更有意思。市场普遍认为，字节整体估值约在5500亿美元左右，参考其2024年约330亿美元利润，如果成熟业务按10倍PE估算，那么字节AI板块的隐含估值，大概率已经达到约2000亿美元。也就是说，中国未上市AI模型资产合计估值已经达到约3589亿美元，对应下来，中美AI核心资产估值差距约为5.67倍，这个数字已经非常接近中美互联网核心资产的估值差。

有趣的是，在这一轮AI重估的行情里，自动驾驶成了例外。从估值看，Waymo最新估值是1260亿美元，而小马智行和文远知行的市值相加大概在80亿美元，两者估值差了16倍。对比之下，Uber和滴滴的市值只差了7.77倍。如果看市销率，中美自动驾驶公司也存在明显差异。Waymo尚未单独披露收入，但据Sacra估算Waymo在2026年2月达到3.55亿美元年化收入，市销率为354倍。2025年，小马智行和文远知行的Robotaxi收入分别为1.16亿元和1.5亿元，相加为2.66亿元，折合成美元0.39亿美元，市销率为205倍。这意味着，在AI模型资产已经被疯狂重估之后，自动驾驶可能反而正在成为下一阶段AI资产里的“价值洼地”。

4. 总结：AI资产重估背后的意义

这轮AI资产的重估，表面上看是一场估值游戏，但本质上，是中国AI竞争力被重新定价的过程。不可否认，中国AI公司正在逐渐摆脱过去“跟随者”的位置，甚至在AI视频等部分细分领域，中国公司已经开始实现局部反超。更重要的是，与当年的互联网时代不同，这一轮AI公司天然具备更强的全球化机会，很多能力从诞生第一天起，就是面向全球市场的。当然，这里面一定会有情绪、泡沫、筹码博弈和阶段性的高估，但在这些不断刷新的估值、融资和股价背后，更值得关注的是，中国最顶尖的一批科技公司，正在借着这一轮AI浪潮，第一次真正接近全球科技产业的核心舞台。从更长的时间尺度来看，这或许才是这场AI资产重估里最重要的部分。