ジュエリーは“着られるインフレ資産”か？ ツツミ（7937）に学ぶ、金が上がっても宝飾ビジネスが強い理由

はじめに

金やプラチナの価格が高値圏で推移すると、ふつうは「材料を仕入れて売る商売」には逆風だと考えられがちだ。原価が上がれば利益は削られる、というのが素直な発想だからだ。ところが宝飾品の世界では、金が上がったときにかえって調子を上げる会社が存在する。その代表格として名前が挙がるのが、埼玉県蕨市に本社を置く宝飾品メーカー兼小売のツツミである。

ツツミは、海外で宝石を直接買い付け、自社の工場で加工し、全国の「ジュエリーツツミ」で売るところまでを一貫して手がける会社だ。公式サイトや有価証券報告書では、この仕入れから販売までを自前で抱える仕組みが、手頃な価格と一定の品質を両立させる武器だと説明されている。一般の言葉に置き換えれば、「ふだん使いできる価格の本物のジュエリー」を、問屋を何段も通さずに届けることで成り立ってきた商売だと言える。

ただし、好調に見える今だからこそ立ち止まって考えたい論点がある。直近の利益の伸びには、過去に安く仕入れた在庫と、上がり続けた金相場との「時間差」が効いている可能性が高い。これは強さであると同時に、いつか巡航速度に戻る性質のものでもある。さらにこの会社には、創業家が議決権の過半を握る統治構造と、極端に厚い自己資本という、評価の分かれる特徴がある。本稿では「金が上がっても宝飾ビジネスが強い理由」を入り口に、その強さがどこまで構造的で、どこからが循環的なのかを丁寧にほどいていきたい。

この記事を読むと分かること

宝飾品という一見わかりにくい商売を、できるだけ構造で捉えられるように整理した。読み終えたときに、次のことが自分の言葉で語れる状態を目指している。

• ツツミがどうやって儲けているのか、その「勝ち方の骨格」。仕入れから店頭までを自前で抱える垂直統合が、価格と利益にどう効いているか。

• この会社がさらに伸びるために満たすべき条件と、逆に失速するパターン。金相場、インバウンド、贈答需要という追い風がいつまで続くのかの前提。

• 警戒すべきリスクの種類。表に出にくい在庫評価や現金化の問題、そして統治構造に由来する論点まで含めて。

• 決算のたびに確認したい指標の「方向性」。具体的な数字ではなく、どこを見れば変化の兆しに気づけるか。

企業概要

この章の狙いは、以降の分析を読むための土台づくりだ。ツツミという会社の輪郭と、その輪郭がどんな歴史と思想からできあがってきたのかを押さえておきたい。

会社の輪郭をひとことで言うと

ツツミは、宝石の買い付けから宝飾品の製造、卸、そして直営店での販売までを一本の流れとして自社で抱える、宝飾品の「総合企業」だ。公式の会社概要では、この一貫した生産・流通システムを持つことが同社の定義そのものとして掲げられている。誰に売っているかと言えば、特別な富裕層というより、結婚や記念日、あるいは自分へのご褒美として手の届く価格のジュエリーを求める、ごく普通の生活者である。