スタグフレーション時代に、輝きを増すシルバー！

第1章　銀には「2つのエンジン」がある——なぜ今、銀を語るのか

ほとんどの資産は、スタグフレーションに単純に反応する

資産の多くは、スタグフレーションに対してシンプルな反応を示します。

・債券は名目利回りが固定されているため、インフレ率が利回りを上回ると実質的な価値が目減りします
・株式は企業収益の成長を前提に評価されるため、景気が鈍化すると収益期待が下がり、株価の下押し圧力が強まります
・現金はインフレによって価値が目減りします
・金は相対的に有利な資産になります——インフレが高いのに利下げもできず利上げもできないFRBが金利を据え置き続けると、実質利回りはほぼゼロに近い状態が続きます。利息を生まない金にとって、実質利回りがゼロに近い環境は最も保有コストが低く、相対的な魅力が高まります

この「金が有利」という構図は、すでに多くの投資家に知られています。

では、銀はどうでしょうか。

銀は、もう少し複雑な動き方をします。金と同じ「通貨的な資産」として機能しながら、同時に「工業原料」としても大量に消費される——この二重性こそが、銀を他の資産と根本的に異なるものにしています。

銀の2つの需要源

銀の需要は、大きく2つに分かれます。

・通貨的需要：価値の保存手段として保有される。安全資産として購入され、金と連動して動く
・工業的需要：太陽光パネル、電気自動車、半導体、医療機器、AIデータセンターのインフラなどに消費される

シルバー・インスティテュートのデータによれば、世界の銀需要の約58%が工業用途から来ています。

通常の景気サイクルでは、この2つは逆の動きをします。

・成長が強くインフレが落ち着いている局面：工業需要は伸びるが、通貨的な需要は後退する
・景気後退局面：通貨的な需要は強まるが、工業需要は経済と一緒に縮む

この「2つの需要が逆方向に動く構造」が、銀が金よりも歴史的にボラティリティが高い理由です。2つのエンジンが同時に動くことは、めったにありません。

スタグフレーションは、その例外

通常の景気サイクルでは、銀の2つの需要は必ずどちらかが弱まります。成長が強ければ工業需要は伸びますが、安全資産としての銀を持つ必要性が薄れます。景気が後退すれば通貨的な需要は高まりますが、工業需要が経済と一緒に縮みます。2つが同時に強まることは、通常ありません。

しかし、今回のスタグフレーションはその例外です。インフレが続くことで通貨的な需要が高まり、同時に工業需要も落ちない理由があります。その理由を次章以降で順を追って説明します。

そして、もう一つ見落とせない事実があります。銀の供給赤字はすでに6年目に入り、金銀比率は2000年以降の平均である60〜68:1の範囲内にあります。需要だけでなく、供給側にも異変が起きている。価格が示しているものと、市場の実態の間にずれがある——それがこの記事で伝えたいことです。

このメカニズムを順を追って説明します。

第2章　スタグフレーションで2つのエンジンが同時に動く理由

今、米国経済で何が起きているか

スタグフレーションとは、「高インフレ」と「低成長」が同時に続く状態のことです。

2026年5月28日発表のデータによれば、2026年4月のPCE（個人消費支出デフレーター）は3.8%。2026年第1四半期のGDP成長率は1.6%で、トレンドを下回っています。

FRBはこの状況をFRBはこの状況を打開する手段を持っていません。（日銀も同じです）

・利下げすれば、3.8%のインフレを容認するシグナルを送ることになる
・積極的な利上げに踏み切れば、1.6%の成長がマイナスに転じるリスクがある

FRBは身動きが取れない状態です。市場はすでに2026年の利下げを完全に織り込みから外しており、誰も引き金を引きたくない「利上げの可能性」を価格に反映し始めています。

金融抑圧という現実

これは「金融抑圧」と呼ばれる状態です。