🗓 Day 4 司令書：資本コスト・WACC

📌 本日の基本情報

項目 内容 日付 2026年6月3日(水) ※実施日に合わせて読み替えOK フェーズ Phase 1（ファイナンス再起動） Day 4 / 全25論点 論点 資本コスト・加重平均資本コスト（WACC） ＋ 株主資本コストの算出（CAPM／DDM）・税引後負債コスト 優先度 A（8回中5回出題。投資判断の割引率rそのもの。模試でもWACC/CAPM/DDMは必達ゾーンで○） 推奨所要時間 60分（＋冒頭にDay3残タスク2問の答え合わせ 約15分）

🔥 まず最初に：Day3の残タスク（過去問2問の答え合わせ）

過去問 論点 チェック 令和2年度 第23問 税引後CF（設備投資） □ 令和7年度 第19問 投資評価基準の比較（ARR／IRR／PI／割引回収期間） □

※マイマイへ：昨日完成させた「税引後営業CF ＝（売上−現金費用−減価償却費）×(1−税率)＋減価償却費」、これがR2-23でそのまま効くよ。R7-19は判断基準の整理問題——回収期間法の弱点（時間価値を無視・回収後を無視）を思い出して。解いたらなぜその肢にしたかを一言ずつ言葉にしてね。終わったら進捗表のメモを更新しよう。

🎯 なぜ今日この論点か（マイマイへの動機づけ）

Day2〜3で「将来CFを作る → 割り引く → 引く → 判断する」が完成したよね。でもあの「割り引くときの r」、ずっと問題文に与えられた数字だった。

今日はついに、その r の正体＝資本コスト（WACC）を自分で作る回。企業がお金を「集める」には、株主にも銀行にもコストを払う。その集める側のコストの平均が、投資を評価する側の**割引率（ハードルレート）**になる。投資の話（使う側）と資金調達の話（集める側）が、ここで一本につながる。

模試でもマイマイはWACC/CAPM/DDM（第14問）を正解できてた。だから今日は想起中心で速く。「思い出して、式を手で再現できるか」を確認する回だよ。

🏁 本日の到達目標（これができたら合格）

1. WACCの式を手で書ける： WACC ＝ E/(E+D) × rE ＋ D/(E+D) × rD × (1 − 税率) （E＝株主資本の時価、D＝負債の時価、rE＝株主資本コスト、rD＝負債コスト）

2. 負債コストに (1 − 税率) を掛ける理由を言える（支払利息は損金算入＝節税効果があるから、実質負担が軽くなる）← マイマイが一度忘れがちな急所

3. 株主資本コスト rE を CAPM で出せる：rE ＝ rf ＋ β ×(rm − rf)（rf＝安全利子率、(rm−rf)＝市場リスクプレミアム）

4. 株主資本コスト rE を DDM（配当割引） でも出せる：rE ＝ D1 / P0 ＋ g（次期配当利回り＋期待成長率）

5. ウェイト（E/(E+D) 等）は原則 時価（市場価値）ベースで取る、と言える

6. rE > rD の大小関係を説明できる（株主のほうがリスクが高い＝より高いリターンを要求する）

7. WACCが投資判断の割引率＝Day2-3のrの正体だと腹落ちする

📖 教材ガイド

教材 参照箇所 TBCテキスト 第9章 資本コスト（p.286〜290）：資本コストの概要(p.286)／加重平均資本コスト(p.287)／資本コストの算出方法(p.288) （rEの道具①）TBC 第11章 リターンとリスク：リスクプレミアム・CAPMの考え方（β）※rE算出に必要な範囲だけ （rEの道具②）TBC 第10章 配当割引モデル（p.310〜313）：DDMで rE を出す形 過去問 プロジェクトの過去問URLから該当年度を開いて（下の対応過去問を参照）

🧠 重要ポイント（クロード君が理解確認に使う知識）

WACC（今日の主役）

会社は株主と債権者（銀行・社債）からお金を集めていて、それぞれに違うコストを払う。その加重平均が WACC。

• WACC ＝ E/(E+D) × rE ＋ D/(E+D) × rD × (1 − 税率)

• ウェイト E/(E+D)、D/(E+D) は、原則**時価（市場価値）**で測る（簿価ではない、がひっかけ）。

• これが、投資案を評価するときの割引率（ハードルレート）。WACCを上回るリターンを生む投資が価値を生む。

税引後負債コスト（急所）

• 負債コスト rD に (1 − 税率) を掛ける。なぜか？ → 支払利息は費用（損金）になり、課税所得を減らす＝税金が減る。その節税のぶん、負債の実質コストは軽くなる。

• Day3のタックスシールドと同じ発想（費用→課税所得減→税負担減）。**減価償却の節税効果の"負債版"**だと思うとつながる。

株主資本コスト rE（2つの出し方）

会社が直接「株主資本コスト」を払うわけではない（配当は義務じゃない）。でも株主は「これだけのリターンを期待している」＝それが会社にとってのコスト。出し方は2つ：

1. CAPM：rE ＝ rf ＋ β ×(rm − rf)

   • rf＝安全利子率（国債など）、(rm − rf)＝市場リスクプレミアム、β＝その株の市場感応度。

2. DDM（配当割引モデル）：rE ＝ D1 / P0 ＋ g

   • D1＝次期配当、P0＝現在株価、g＝配当の期待成長率。「配当利回り＋成長率」。

   • 令和7年第16問は、このDDMで rE を出してWACCに入れるタイプ。

rE と rD の大小

• rE > rD が基本。株主は返済順位が後（リスクが高い）ぶん、より高いリターンを要求する。

• だから負債を増やすと（一見コスト低い負債の比率が上がり）WACCは下がる…という話が、明日のMM理論につながる。

⚠️ 試験で狙われるポイント（ひっかけ注意）

• (1 − 税率) の掛け忘れ：負債コストを税引前のまま使う選択肢はバツ。最頻出のひっかけ。

• ウェイトを簿価で取る選択肢に注意（原則は時価）。

• 株主資本コスト＜負債コストとしている選択肢はバツ（通常 rE > rD）。

• WACC逆算型（令和6年第14問）：WACCが与えられて rE や β を逆算させる。式を変形できるかが勝負。

• リスクプレミアムの定義（令和7年第15問）：(rm − rf) が市場リスクプレミアム。β×(rm−rf) が個別株のリスクプレミアム。混同に注意。

今日の位置づけ（先の地図）

Day2-3で「CFを作って割り引く」、今日で「割り引く率 r（WACC）を作る」が揃った。投資評価のエンジンが完成だよ。 明日Day5は MM理論——「負債を増やすとWACCや企業価値はどうなる？」。今日作った (1 − 税率) が、MM（法人税ありで負債が企業価値を上げる）の核心そのものになる。今日のWACCは、明日の最高の前フリ。

✏️ 対応過去問（一緒に解く）

まず自力で解いてから答え合わせ。

優先 過去問 論点 ◎ 令和3年度 第15問 WACCの計算（王道） ◎ 令和元年度 第21問 WACCの計算（王道） ◎ 令和7年度 第16問 WACC（DDMで株主資本コストを算出） ◎ 令和6年度 第14問 自己資本コスト・リスクプレミアム（WACC逆算型） ○ 令和7年度 第15問 リスクプレミアムの性質（知識）

📤 セッション終了時アウトプット（実働クロードが作成）

【Day 4 学習報告：資本コスト・WACC】
- Day3残タスク（過去問2問）：◯問中◯問正解（R2-23／R7-19）
- 理解度（1-5）：
- 過去問演習（本日分）：◯問中◯問正解
- 特に思い出せた / 深まった点：
- まだ不安な点：
- 疑問プール行き（未解決の疑問）：
- 明日のDay 5（MM理論・最適資本構成・財務レバレッジ）への申し送り：

🔄 ミニ復習（本日から本格始動）

財務は計算科目。1論点を1回で終わらせない。今日から「少し前の論点を計算1問だけ」差し込むよ。

復習枠 対象 やること 3日前 Day1：現在価値・現価係数 複利現価／年金現価がからむ過去問を1問だけ（例：令和2年第17問＝複利現価係数と年金現価係数の関係）。サッと想起確認。 1週間前 （まだ該当なし） 来週から始動。今日はスキップでOK。

「割り引かれる側」から「割り引く率を作る側」へ。今日で投資評価のエンジンが完成して、明日のMM理論への助走になるよ。いってらっしゃい、マイマイ。🔥

Credits
Lead Agent & Text Draft: Claude Opus 4.8
Cover Image: GPT-5.5 Thinking
Orchestration & Human Director: Maimai