【ぬるま湯 ハト派路線からの脱却】 第17代FRB議長、ケビン・ウォーシュの正統派回帰シナリオ
この投稿は、現地5月22日（金）に配信された「Bloomberg Real Yield」のコンテンツから抽出した一部のコンテンツの参考訳です。特に債券市場を対象とした専門家の市場認識や見解を紹介するものです。以下は各セクションの主な論旨です。
第17代FRB議長にケビン・ウォーシュ氏が就任した当日、今後の金融政策と債券市場の展望についてのラウンドテーブルを実施。トランプ大統領と同氏との政治的な距離感が注目される中、インフレ高止まりや財政赤字の拡大といった課題に対し、新議長がFRBの独立性をどう維持するかが焦点となっています。本コンテンツでは、早期利下げを織り込む市場の期待に反し、ウォーシュ氏が正統派のアプローチで金融政策の正常化を進める可能性について、また、国債利回り上昇の背景にある構造的な要因を整理し、今後の相場動向についてのウォール街の専門家の視点を提供しています。以下は主なサブテーマです。
◇ 新FRB議長就任とトランプ政権下における中央銀行の独立性
トランプ大統領との親密さが演出される中、高インフレやエネルギー価格高騰といった困難な局面に直面しており、新たな議長が市場に対してどれだけ政治的圧力から独立した舵取りを示せるか。
◇ インフレ高止まりとデータ依存型アプローチ
インフレ率が過去3年間3%を下回らない中でFRBは利下げを行ってきたが、足元のインフレ期待上昇を受けて利上げを辞さないタカ派的意見が内部で強まっており、FOMC合意形成の難航が予想されている。
◇ 世界的な債券利回りの急上昇
債券利回りの上昇は短期的な景気サイクルだけでなく、財政や地政学という深刻な構造的要因に起因しており、長期債保有リスクの上乗せ金利の上昇が世界的な債券安を招く。
1. 新FRB議長 就任式について
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
ここからは、ニューヨークのスタジオにお越しいただいているブルームバーグの国際経済・政策担当コレスポンデントのマイク・マッキーさん、そしてワシントンから参加しているブルームバーグのシニア全米政治コレスポンデントのナンシー・クックさんと一緒にお伝えします。
マッキーさん、私の隣で一緒にスピーチを聞いていましたが、ケビン・ウォーシュ氏の発言で何か特に印象に残ったことはありましたか。
［マイク・マッキー］（Bloomberg）
彼の今後の計画という点では、ウォール街が期待していたような内容ではなかったかもしれませんが、改革志向のFRBという方針以外で目立っていたのは、彼が独立性という言葉を短くではありますが口にしたことです。
彼は、知恵と明確さ、独立性と決意を持って、FRBの責務であるこれらの目標を追求するとき、インフレは抑制され、成長はより力強くなり、実質的な手取り給与は増加し、アメリカはさらに繁栄することができます、と述べました。つまり、独立性への配慮が示された形です。トランプ大統領は、ケビン・ウォーシュ氏に対して独立して行動し、独立した存在であり、独自の取り組みを行ってほしいと述べています。これはおそらく、パウエル議長に対するトランプ大統領の批判から、新しいFRB議長とその評判を遠ざけようとする試みだと思われます。しかし、もちろんそれは、ケビン・ウォーシュ氏が市場に対して自ら証明していかなければならないことになります。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
そして、ナンシーさん、マッキーさんが先ほど大統領のコメントに触れましたが、トランプ大統領は、ケビン・ウォーシュ氏は経済が好調なときはそれを維持すべきだと理解している、とも述べています。大統領は経済の見通しや、連邦準備制度がそれを育成するためにどのような役割を果たせるかについて詳しく語りました。これらの発言の背景について教えてください。
［ナンシー・クック］（Bloomberg）
そうですね、私が非常に印象深く感じたのは、彼らがFRBの独立性について語り続け、人々が期待していたような決まり文句を一通り口にしていたことです。しかし、見た目の印象としては、トランプ大統領とケビン・ウォーシュ氏の間に強い親密さがありました。最後に二人が握手をし、お互いの肩に手を置き、何かを囁き合っている姿が見られました。つまり、トランプ大統領がホワイトハウスでこの式典を主催したという事実そのものが、政治的に二人の足並みが揃っているという印象を与えていると思います。そして、経済への影響という点では、イランでの戦争によってインフレが上昇し、エネルギー価格が高騰している非常に難しい局面であるにもかかわらず、ウォーシュ氏はトランプ大統領が求める経済的成果を上げなければならないという、ある種のプレッシャーを受けることになると思います。彼は非常に困難な時期にこの職に就くことになります。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
本当にその通りですね。マッキーさん、ケビン・ウォーシュ氏には経済の好調を維持させる役割があるとお考えですか。彼は、雇用の最大化とインフレの抑制というFRBの二大責務に言及していました。
［マイク・マッキー］（Bloomberg）
もちろんです、彼はFRBの代弁者となるわけですから、非常に大きな役割を担うことになります。ただ、彼がFRB内部で強い影響力を持つようになるまでには少し時間がかかるでしょう。
そして本日、クリストファー・ウォラー理事が、本日のミシガン大学の調査で示されたようにインフレ期待が上昇し続けるのであれば、必要に応じて利上げを行う用意があると言いました。そのため、ケビン・ウォーシュ氏は、インフレを抑制して物価の安定を達成しようとする取り組みにおいて、強い逆風に直面しながら就任することになります。彼がこれを公の場でどのように乗り切っていくのかは非常に興味深いところです。
連邦公開市場委員会の構成員全員で19人いますが、彼を除く18人のメンバーも、その目標をどのように達成するか、またFRBによる行動が必要かどうか、多くの意見が示されるでしょう。FRBには基本的に金利を上下させるという1つの手段しかなく、それが必ずしも人々の雇用を直接広げられるわけではないということを忘れてはなりません。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
マッキーさん、クックさん、第17代FRB議長としてのケビン・ウォーシュ氏の就任式のまとめをありがとうございました。
2. ラウンドテーブル
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
それでは、ここからはラウンドテーブルでこの件を深く掘り下げていきます。ソシエテ・ジェネラル・アメリカズの調査責任者であるスバドラ・ラジャッパ氏と、フランクリン・テンプルトン・フィックスド・インカムのCIOであるソナル・デサイ氏です。お二人とも、参加ありがとうございます。
新しく就任したケビン・ウォーシュFRB議長を取り巻く環境ですが、最新のFOMC議事録や、FRB理事であるクリス・ウォラー氏の発言を見ると、内部に多くの意見の相違があることが分かります。FRBによる利下げが間近に迫っているという考え方には無理があります。
スバドラさん、ケビン・ウォーシュ氏は、政策決定においてこれまで通りの合意形成を重視するアプローチを維持すると思いますか。
［スバドラ・ラジャッパ］（Societe Generale Americas）
それは過去において常に標準的なことでした。FRB議長の重要な役割は、委員会の中で合意を形成することです。しかし、マッキー氏とクック氏が話していたように、彼の前には非常に厳しい仕事が待ち受けています。なぜなら、現在の委員会はややタカ派寄りだからです。私がもっとハト派寄りだと想定していたウォラー理事のようなメンバーでさえ、タカ派に転じ始めています。そのため、委員会に対してハト派になるべきだと納得させることは、大きな挑戦になるでしょう。そうは言っても、彼がどのようなスタンスをとるのかは私にはまだ明確ではありません。
つまり、彼の政策についてはほとんど分かっていないということです。歴史的に見れば彼はタカ派でしたが、おそらく過去の姿勢と現在の現実とのバランスを取り、妥協点を見つけようとするのではないでしょうか。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
ソナルさん、最近のデータは、労働市場の弱さよりもインフレの方が経済にとって依然として大きなリスクであるという見方を裏付けています。ケビン・ウォーシュ議長のもとでも、FRBはデータ依存の姿勢を維持するでしょうか。それとも、それはパウエル議長時代のものだったのでしょうか。
［ソナル・デサイ］（Franklin Templeton）
お招きいただきありがとうございます。スバドラさんが話していたことに少し付け加える形で、いくつかの点に注目したいと思います。私は、ケビン・ウォーシュ氏は過去20年間のFRB議長候補の中で、おそらく最もタカ派的な人物だと本気で思っています。少し振り返ってみれば、現在のFRBは実際にはどちらかといえばハト派的な状態にあります。私たちは今、インフレ率がかなり高いという事実に注目していますが、インフレは過去3年間高止まりしており、3%を明確に下回ることはありませんでした。それにもかかわらず、FRBはこの期間に200ベーシスポイントの利下げを行いました。
したがって、私が注目する本当のポイントは、ケビン・ウォーシュ氏が利下げを望むだろうという前提は、あくまで勝手な思い込みに過ぎないということです。なぜなら、彼がFRBのバランスシートについて語ったことや、FRBをより正統派のルーツに戻すことについて語ったことは、どれもハト派的な印象を与えないからです。世界金融危機以降、FRBはあらゆる危機に対して、ほぼ最初のステップとして量的金融緩和、すなわちQEに踏み切り、それをあまりにも長く維持しすぎました。私は、金融政策に関してある程度の正統派に戻るという考え方を、むしろ歓迎しています。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
言っていることは分かりますが、このような環境でそれが可能なのでしょうか。つまり、トランプ大統領は特定の成果を期待してケビン・ウォーシュ氏を選んだことを明確にしています。ケビン・ウォーシュ氏は、特に金融危機に至る期間とその後の前回の任期中、FRBでタカ派だったとの歴史があるかもしれませんが、この職にとどまりながらそのタカ派的な傾向を維持することはできるのでしょうか。
［ソナル・デサイ］（Franklin Templeton）
一つ聞いてもいいですか。彼は現在就いているこの職から、どうやって退くというのでしょうか。最高裁判所も彼の就任を承認したと伝えています。これは、トランプ大統領がパウエル氏を簡単に辞めさせることができないのと同じであり、現時点で大統領にその権利はありません。ケビン・ウォーシュ氏は私たちの新しいFRB議長であり、少なくとも4年の任期があります。そしてトランプ大統領の任期は、その時点でおそらくあと2年半ほどです。そのため、ケビン・ウォーシュ氏は別の大統領とも一緒にFRB議長を続けなければならず、彼がしなければならないのは実際に金融政策を行うことです。彼は突如現れたような候補者ではありません。彼は以前にもこの役割の候補に挙がっており、多くの人は彼がパウエル氏に敗れた理由が、実際にはタカ派すぎたからだと考えています。したがって、トランプ大統領が言ってきたこととは対照的に、私は彼を信頼して見守るべきだと思います。なぜなら、大統領はFRBに対して発言し、圧力をかけ、働きかけてきましたが、FRBは自分たちが正しいと信じることを行い続けてきたからです。そのため、前提を設けるのは時期尚早だと思います。このことについて別の言い方をさせてください。トランプ大統領が指名できる人物の中で、どうにかして政治的な任命によるものだという前提を持たれずに就任できた人が、果たしてほかに誰がいたでしょうか。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
そうですね。つまり、現在のこのような環境の中で、連邦準備制度の議長職を引き受ける人物がすぐに利下げに動くようなことがあれば、その機関の信頼性を失うことになりますね。
では、ここで現在のこの環境についてお話ししましょう。先週末にかけて世界的な債券安が本格化していますが、前ニューヨーク連銀総裁のビル・ダドリー氏は、債券利回りの上昇の大部分は、少なくともここ米国においては景気サイクルによってもたらされていると述べています。同氏は、堅調な経済や、より高い中立金利、そしておそらく歴史的な標準へと戻りつつあるタームプレミアムなどを理由として挙げています。ですから、スバドラさん、もちろん、より根本的な懸念、つまり構造的な懸念を抱くべき理由も確かにあります。なぜ今、米国や世界中で利回りが急上昇し始めているのか、その理由をどう説明されますか？
［スバドラ・ラジャッパ］（Societe Generale Americas）
利回りを押し上げている要因は、いくつかが重なり合っていると考えています。まず第一の要因としては、当然のことながら原油価格の上昇とインフレ高進の見通しが挙げられます。紛争が長引けば長引くほど、年末まで原油価格が高止まりする可能性が高くなります。そしてそれは、総合インフレ率に反映されるだけでなく、二次的な影響としてサービスインフレとモノのインフレの双方にも波及することになります。ですから、これが私たちが注目している最初の明確なきっかけと言えます。
またそれ以上に懸念されるのは、世界的な債券利回り、あるいは米国にとっても同様ですが、債務と財政赤字の動向です。実質利回りの上昇を見ると、市場は支出がさらに増える可能性、例えば国防費やガソリン税の減税といった、再び財政赤字を拡大させる要因に対する懸念を反映していると言えます。また、米国が今後10年間にわたって財政赤字を削減するための現実的な道筋も見当たりません。
このような状況の中で、利回りが一定の範囲内に収まるという見方に市場が異を唱えているように私には感じられます。そしてこれは米国だけの現象ではなく、世界的な現象です。英国のように政治的な問題となっている特定の国では多少のニュアンスの違いは見られますが、大まかに言えば、世界的な債券利回りは地政学的な動きとある程度連動して上昇しています。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
また、タームプレミアムもありますね。これは、投資家が現時点で短期債務を何度もロールオーバーする代わりに、長期債を保有することに対して要求する上乗せ利回りのことです。
それでは、ソナルさん、タームプレミアムに関して何が正常と言えるのでしょうか。なぜなら、それは本質的に、長期にわたって資金を固定することに対する市場の不安のプレミアムであり、小数点以下2桁まで計算できるような明確なものではなく、曖昧なもののように感じられるからです。
［ソナル・デサイ］（Franklin Templeton）
そうですね、その点には私も同意しますが、ここで改めて申し上げたいのは、過去のタームプレミアムを振り返ってみることです。世界金融危機の前、米国経済がリセッションの危機に瀕していなかったり、過熱していなかったりした時期には、タームプレミアムは100から150ベーシスポイントであることが一般的でした。それは右上がりのイールドカーブという、かなり正常な状態でした。
その後、世界金融危機後の期間を迎え、そこでは長期間にわたり、中央銀行の行動によってタームプレミアムが極端に歪められました。これもまた世界的な現象でしたが、特に米国で顕著に見られました。そのため、私自身は非常に長い間、フェデラルファンド金利の中立水準の予測は4%に近く、おそらく4.25%に近いと考えていると言い続けてきましたし、市場も現時点でその水準に近づいています。FRBの予測である3%よりも高い水準です。
ですから、その状況を見てどこに向かっているのかを考えますと、この範囲でタームプレミアムが75ベーシスポイント程度あるということは注目に値すると思います。長辺の利回りが多少抑えられ続ける唯一の理由は、米国債の特定の水準で一定の資金流入が見られる可能性があるという点です。財政政策に関してスバドラ氏が言及した他のすべての点については完全に同意します。米国にとっても、またほとんどの先進国市場にとっても、見通しは良くありません。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
スバドラさん、話を締めくくる前に、経済が直面している課題や私たちが手にしている機会があるこの局面において、イールドカーブのどの位置に注目しているかを聞きます。
［スバドラ・ラジャッパ］（Societe Generale Americas）
私たちはフラットナーを好む傾向にあります。フロントエンドは引き続き固定された状態が続くと考えています。FRBに対する私たちの見方としては、インフレの動向が明確になるまで、今年の残り期間、そしておそらく来年のかなり遅い時期まで政策を据え置くというものです。端的に言ってインフレがすぐに低下するようには見えません。そのような状況ですので、フロントエンドは固定され、ベリーと呼ばれる中間の部分がそこから利益を得続けると考えています。
そのため、イールドカーブの2年と5年、あるいは2年と10年の部分は、およそ比較的フラットな状態が維持されると考えています。そうは言っても、超長期の部分については全く異なる展開になると予測しています。なぜなら、そこはよりグローバルな債券環境の影響を強く受けるためであり、世界的な債券利回りが超長期で上昇し始めれば、30年債利回りもそれに伴って上昇することになるからです。
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
有意義な議論をありがとうございました。ご参加いただき、本当にありがとうございました。ソシエテ・ジェネラルのスバドラ・ラジャッパ氏、そしてフランクリン・テンプルトンのソナル・デサイ氏でした。
3. オリジナル・コンテンツ
オリジナル・コンテンツは、以下リンクからご覧になれます。
尚、本投稿の内容は、参考訳です。また、意訳や省略、情報を補足したコンテンツを含んでいます。
Bloomberg Televisionより
（Original Published date : 2026/05/22 EST）
御礼
最後までお読み頂きまして誠に有難うございます。
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だうじょん
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