FTSEラッセルに学ぶ巨大IPO株のインデックス組入れ：スペースXとそれに続く大型AI新興企業

　現地2026年6月30日に配信されたCNBCのプログラム「ETF Edge」から、SpaceXの上場に伴う主要インデックスへの高速組み入れと今後のIPO市場への影響についてのディスカッション・コンテンツを紹介します。
　半年に1回となったリコンスティテューションの仕組みや、ファスト・トラック・ルールを適用しつつも浮動株調整後の時価総額に基づいてSpaceXのウェイトを低く抑えることで、市場の流動性と安定性を確保している背景が解説されています。
　また、過去40年間のデータからIPO銘柄が長期的には市場平均を下回る傾向が指摘されており、個別の熱狂に左右されることなく、時価総額加重型のパッシブ投資やクオリティやモメンタムといった検証済みのファクターを組み合わせる体系的なアプローチが有効であることが主張されています。
　さらに、将来のOpenAIやAnthropicなどの巨大AI企業が上場する際の見通しについても言及されています。

1. インタビュー＆ディスカッション

［ドミニク・チュー］
　ETFのあらゆる情報をお届けするETFエッジへようこそ。司会のドミニク・チューです。現在、SpaceXは特定のインデックスへの高速組み入れプロセスの第1段階にあります。先週末にRussell 1000に組み入れられ、来週後半にはNASDAQ100にも組み入れられる予定です。これにより、インデックスに連動する多くのETFや投資信託による買いが促されることになります。そして、他の新規公開株も同様の経過をたどるのを間もなく目にすることになるかもしれません。

　それでは、この会話に参加していただくゲストをご紹介します。FTSEラッセルの米州株式・マルチアセット・インデックス部門責任者であるアルネ・ノアックさんと、キャスミア・キャピタルの最高投資責任者であるニック・ライダーさんです。お二人とも、ETFエッジにご一緒していただきありがとうございます。まずは、まさに今のニュースから始めたいと思います。

　アルネさん、あなたにお伺いします。Russellのリコンスティテューションは、現在、年に2回行われています。以前は四半期ベースでもっと頻繁に行われていました。今回のリコンスティテューションがどのようなものであったか、少し説明していただけますか。スムーズに進みましたでしょうか。そしてもちろん、SpaceXがこれらのインデックスの再構成やリバランスに具体的にどのような影響を与えたのか教えてください。

［アルネ・ノアック］
　お招きいただきありがとうございます。ご指摘の通り、先週の金曜日は、Russellが半年ごとのスケジュールに戻すことを決定して以来、初めての半年ごとのリコンスティテューションでした。実質的に1980年代の終わり以降、Russellのインデックスは年1回のサイクルで行われてきました。現在は年に2回、その機会があります。
　今回のリコンスティテューションが世間の注目を集めている理由は、まさにその間にSpaceXが上場し、本日の営業開始時点でインデックスへの組み入れが行われたためです。そして、多くのRussellインデックスのリコンスティテューションがそうであったように、今回もNYSEとNASDAQ全体で大きな取引イベントとなりました。
　複数あるRussellインデックスに組み入れられたり除外されたりした株式の取引額は、市場全体で約5500億ドルに上り、年間カレンダーの中でも主要な流動性イベントの一つとなりました。

［ドミニク・チュー］
　多額の資金が動いて、ETF投資家や投資信託の投資家に影響を与えるというお話がありました。これらのインデックスでは、再調整などを行う必要があるためです。
　それでは、ETF投資家はRussellのリコンスティテューションのようなイベントに、一体どれほど注意を払う必要があるのでしょうか。以前は年に1回しか行われていませんでした。もっと頻繁に行うべきだと言う人もいれば、頻度が高すぎると言う人もいます。しかしながら、投資家がこれらのリバランスの動向を意識しなければならない理由は何でしょうか。また、それらはどれほど異なるものなのでしょうか。実際のところ、年間を通じて、インデックスの構成銘柄やウェイトはどの程度変わるのでしょうか。

［アルネ・ノアック］
　それは本当にその時の状況や、どのインデックスを見ているかによって異なります。例えば、上位3000銘柄を含むRussell 3000を見ている場合、それはほぼ市場全体、すべての時価総額を網羅するタイプのインデックスです。そこでの変化はより緩やかであり、銘柄の入れ替えも少なめになる傾向があります。
　一方で、例えばRussell 1000のグロースやバリューといったスタイル・インデックスを見ると、そこではより高い入れ替え率が見られる傾向があります。例えば、注目すべき最近の出来事としては、マグニフィセント・セブンがグロースの領域に完全に組み込まれていた状態から、現在は実際にバリューの領域でも大きな存在感を示すように徐々に移行していることです。昨年時点では、Russell 1000バリューのウェイトのうち、マグニフィセント・セブン銘柄が占める割合は約7%でしたが、現在は約16%になっています。

［ドミニク・チュー］
　おもしろいですね。投資アドバイザーの視点から見ると、これらのリコンスティテューションは多くの投資アドバイザーが注目するものです。それは、クライアントがポートフォリオに保有している銘柄の構成やスタイル、ウェイトに影響を与えるためです。
　ニックさん、あなたやキャスミアの他のメンバーは、Russellのリコンスティテューションをどれほど厳密に追跡していましたか。また、これらのベンチマーク・インデックスで状況が変化する際に、それが皆さんの投資の考え方にどれほど影響を与えるものなのでしょうか。

［ニック・ライダー］
　お招きいただきありがとうございます。私たちはこのイベントを注視し、見守ってはいますが、日々の意思決定に影響を与えてはいません。
　私たちは投資戦略のベースラインとして、インデックス投資を一貫して支持しています。インデックス投資は、非常に効果的な投資戦略であることが経験的に証明されていると考えています。私たちは、クライアントの世界株式ポートフォリオを構築するための核となる構成要素として、インデックス投資を信頼しているのです。
　今回のリコンスティテューションに関しては、私たちはそれを確認し、注視していますが、現時点でポートフォリオ構築に関する考え方が変わることは決してありません。先ほど皆さんがおっしゃったように、年初来の期間でマグニフィセント・セブンのパフォーマンスが低迷し、マグニフィセント・セブンのどの銘柄も市場全体のパフォーマンスを上回っていない中で、その配分の一部がバリューの枠組みへとますますシフトしている様子を見るのは興味深いことです。私たちはこれらをポートフォリオ構築全体の一つの要素として捉えているに過ぎず、日々の運用の進め方を左右するようなものでは決してないのです。

［ドミニク・チュー］
　ニックさん、ここ数週間の新規公開から現在に至るまでのSpaceXの動向について、皆さんはどのように対応してきましたか。舞台裏で、どのようなタイプのクライアントがそのような投資に適しているかを考える上で、今回の件は重要な役割を果たしましたか。皆さんはSpaceXの取引に積極的ですか。ポートフォリオに組み込んでいますか。それとも、このようなETF型の金融商品を通じてエクスポージャーを活用することが多いのでしょうか。
　インデックス投資が重要な要素であり、核となる構成要素であるとおっしゃいましたが、今回のSpaceXの新規公開と、現在のRussell 1000だけでなく、間もなくNASDAQ 100自体にもインデックスへ組み入れられることは、どれほど影響しているのでしょうか。投資アドバイザーは、クライアントの戦略を考案する際、このような注目度の高いETFをどのように扱うのでしょうか。

［ニック・ライダー］
　この件に関連して、いくつか感じていることがあります。
　まず、私たちは一般的に新規公開株市場に深く関与することはありません。過去には、SpaceXのような注目度の高い銘柄の配分をクライアントが獲得できるよう、お手伝いしたことはあります。今回のSpaceXの新規公開は世間で非常に大きな注目を集めており、私たちのところにもクライアントからかなりの数の問い合わせが寄せられました。業界の他の仲間とも話をしましたが、多くのエンドクライアントや個人投資家が興味を示しているという傾向が見られました。しかし、私たちはクライアントに積極的に勧めているわけではありません。その理由は、市場には新規公開株は一種の打ち出の小槌であるかのようなイメージがありますが、それはデータによって経験的に裏付けられたものではないのです。
　いくつかの分析があります。フロリダ大学のジェイ・リッター氏は新規公開株のパフォーマンスに関する非常に強固なデータベースを運用していますが、過去およそ40年間を遡ると、初日の株価上昇は平均して約19%と著しいものでした。しかし、その初日の終値からその後の3年間で、新規公開株は平均して、時価総額加重型の市場インデックスに対して累積で約20%下回っています。そのため、私たちは、新規公開株には多くの場合、過剰な期待や熱狂が伴っていると考えています。もし新規公開価格で手に入れることができれば、投資家にとってはうまくいき、初日に見事な急騰を享受できたことになります。ですが、平均して見ると、それらは市場に遅れをとることになります。
　また、トゥルーイストのチーフマーケットストラテジストであるジェフ・ラーナー氏による別の分析もよく知られており、最近の注目度の高い新規公開株30銘柄のパフォーマンスを詳しく調査したものですが、その30銘柄のうち、1年目のパフォーマンスがプラスだったのはわずか13銘柄だったということです。最初の波での下落率は非常に大きく、そのため、多くの場合、過剰な期待や熱狂が見られ、これらの株価はかなり買い進められて最初の急騰を見せた後、現実的な水準へと戻っていくのだと考えています。
　ですから、何よりも、私たちはクライアントに対して慎重に対応するようアドバイスしています。SpaceXやOpenAI、そして今後登場するAnthropicのように、実績を積み重ねてきた注目度の高い企業が存在する現在の局面では、楽観的な見方に期待が少し先行しすぎている可能性があり、打ち出の小槌が必ずしも簡単に手に入るわけではないという点で、まさに慎重な姿勢が求められていると思っています。

［ドミニク・チュー］
　アルネさん、もう一つ興味深いのは、SpaceXがこれらのインデックスに組み込まれた方法によって、私たちが目にしてきた移行、つまりRussell 1000への組み入れが比較的スムーズに進んだという点です。これはおそらく意図された設計によるもので、時価総額加重型のインデックスに対して、いきなりマグニフィセント・セブンのようなウェイトを持つマグニフィセント・セブンタイプの一角として参入したわけではないからです。
　この件に関するもう一つの重要な鍵は、Russell 1000においては、コンポーネントの数がより少ない他のインデックスと比較して、どの個別銘柄もそれほど大きなウェイトを占めていないということです。このインデックスには非常に多くのコンポーネントが含まれています。Russell 1000の場合、SpaceXは大型株インデックスであるRussell 1000において、およそ12ベーシス・ポイントのウェイトで組入れられています。私もSpaceXが新たに組み入れられたiShares Russell 1000 グロースETFを確認しましたが、この特定のETFにおけるウェイトはおよそ22ベーシス・ポイントとなっています。これらは巨額な規模ではありませんが、これこそが意図された設計だといえます。
　では、これほど注目度の高い新規公開株であっても、そのインデックス系の特定ETFへの組み入れの場合、投資家が新規公開株を巡るボラティリティを心配する必要がないことの理由を説明していただけますか。

［アルネ・ノアック］
　その通りですね。ここであなたが強調してくださったニュアンスには感謝しています。なぜなら、インデックスの内部において個別企業のウェイトがどのように決定されるかを理解することは、技術的に非常に重要だからです。
　では、それがどのように機能するのかを詳しく説明します。例えば新規公開株があり、その時価総額が175億ドルを超えている場合、私たちの新しいRussell米国ファスト・トラック・ルールの適用対象となります。つまり、そのルールは、私たちのRussell米国インデックス、本質的にはRussell 3000とすべての異なるサブコンポーネントが、米国株式市場の投資機会の集合を正確に反映するように設計されています。しかし、それは大型の新規公開株のすべてが、そのままの時価総額でインデックスに組み入れられるという意味ではありません。なぜなら、Russellインデックスはいわゆる浮動株調整後の時価総額インデックスだからです。つまり、インデックス内での株式のウェイトを決定する上で関連してくるのは、利用可能な浮動株の量であり、SpaceXの場合、その量はかなり小さくなっています。
　当然ながら、時間の経過とともに考慮されるのは、インサイダーが株式を売却できるようになり、実際に売却する際のロックアップ期間の解除です。そして、その追加の浮動株は、インデックスプロバイダーによって浮動株として認識されます。これは通常、四半期ベースでチェックされ、将来的にはRussell 1000やRussell 1000 グロースにおけるSpaceXの特定のウェイトがさらに増加することにつながる可能性があります。

［ドミニク・チュー］
　現在、あなたがNASDAQのインデックスなどに直接的な責任を負っているわけではないことは承知していますが、インデックス作成者の視点から見ると、NASDAQ 100は7月7日時点でSpaceXを組み入れる予定であり、現段階からはあと1週間強ということになります。
　インデックス市場全体においてより広い一部となるにあたり、具体的な期待はどのようなものでしょうか。単にRussell 1000の中だけでなく、最終的には予定されているNASDAQ、そして将来の仮定の話としてS&P 500についても教えてください。

［アルネ・ノアック］
　あなたが強調されたそのプロセスは、すでに順調に進んでいます。FTSEラッセルという会社として、私たちは当然Russellインデックスファミリーだけでなく、FTSEインデックスファミリーも持っているからです。
　これは米国ではおそらくあまり知られていませんが、ベンチマーク資産としては今でも数兆ドルもの資金が連動しています。そして実際に、FTSE米国シリーズや私たちのFTSEグローバル株式シリーズの一部として、SpaceXはすでに組み込まれています。同様に、他のいくつかのインデックスプロバイダーである同業他社や競合他社でも組み入れが進んでいるため、スケジュールが異なり、少し時期がずれる傾向はありますが、SpaceXは幅広く組み入れられています。
　もちろん、ご指摘の通り、ウェイトの算定方法についてはインデックスプロバイダーごとに少しずつ異なります。しかし、SpaceXや今後登場する可能性のある他の大型の新規公開株が、米国株式市場の投資機会において非常に重要な部分を占めていることを考えると、それらが米国の主要なベンチマークインデックスに反映されるのは当然のことと言えます。

［ドミニク・チュー］
　わかりました。ニックさん、キャスミアで行っているように、ポートフォリオの核となる構成要素としてベンチマークやインデックスを重視する立場から見て、ご自身が使用するツールの種類に関して、こうした個別銘柄の動向をどの程度意識されていますか。
　言い換えれば、ETFのような手段を利用する場合や個別銘柄に依存してポートフォリオを構築する場合、すでに市場に出ているSpaceXや将来的にはOpenAIやAnthropicなどの同様の動きが予想されるいくつかの超大型の新規公開株を前にして、皆さんの手法は具体的にどのように変化するのでしょうか。もしくは、変化しないのでしょうか。

［ニック・ライダー］
　実際には特に変わっていません。私たちは通常、市場は資本の配分を非常にうまく行っており、市場に打ち勝つことは難しいという視点からポートフォリオの構築を始めます。そのため、私たちはデフォルトとして、標準的な時価総額加重型のパッシブインデックス投資を選択します。そして、その運用の実行方法は、クライアントやクライアントの口座タイプによって異なる場合があります。
　私たちはETFを活用してポートフォリオを構築しますし、買い持ちのみのダイレクトインデックス投資や税金対策、あるいはロング・ショート戦略を行うこともありますが、根本的な哲学のレベルでは、ベースラインとなる時価総額加重型のインデックス投資から始めます。そして、いくつかの新規公開株に関連して言えば、先ほど議論されたように、SpaceXでは約2兆ドルという巨額の時価総額が見られますが、浮動株として流通している株式の割合が小さいため、先ほど話の通り、インデックスにおけるウェイトはそれよりもかなり低くなっています。したがって、現在のレベルではポートフォリオに大きな影響はありません。もちろん、ロックアップが解除されてより多くの株式が市場に供給されるにつれて、それは成長するはずであり、その過程で自然とウェイトが上昇していくのを目にすることになります。しかし、その問題を差し引いても、やはり時価総額加重型のパッシブ投資からスタートした上で、私たちはそこから少し方向性を変えていくことになります。
　具体的には、ETF内や個別銘柄の構成において、バリュー、クオリティ、モメンタム、配当利回りなど、経験的に成果が認められているファクターに向けてポートフォリオを傾斜させます。そして、私たちは単にルールに基づいた体系的なプロセスを導入し、それらのファクターによって定義される魅力的な特徴を持つ銘柄を優遇し、魅力の乏しい特徴を持つ銘柄を敬遠してウェイトを下げるようにしています。
　ですから、私たちは、少なくとも公開株式市場においては、幅広い分散投資、低コスト、高い税効率、そして体系的なルールに基づくアプローチを一貫して支持しています。時価総額加重型のインデックスはその一形態であり、経験的に成果が認められているファクターへ適度に傾斜させることもまた、もう一つの方法にすぎません。そのため、市場に登場するこれらの超大型の新規公開株を、クライアントのためのポートフォリオ構築の進め方を根本的に変えるようなものとしては、必ずしも捉えていないのです。

［ドミニク・チュー］
　おもしろいですね。
　アルネさん、今回のSpaceXの新規公開に至るまでのここ数ヶ月間で展開された興味深い議論の一つは、特定のインデックスプロバイダーが、SpaceXをよりタイムリーに組み入れるために、どれほど進んでルールを変更したり修正したりするかということでした。そして、S&P 500やS&Pダウ・ジョーンズ指数のあるインデックスプロバイダーは、手法の変更を遅らせるか、あるいは変更せず、将来的にさらに先まで待つという選択をしました。
　インデックス作成者の視点から、特定のインデックスやプロバイダーがその哲学や見直しの面で一方に傾き、他のプロバイダーはルールを変更して、これらの注目度の高いインデックスへのより迅速な組み入れを模索しようとする動きについて、賛否両論の議論を説明していただけますか。仮に今後OpenAIやAnthropicが市場に参入してきた場合にも、同様のケースを目にすることになると思うのでお聞きしています。

［アルネ・ノアック］
　ええ。まず前置きとして、このような議論を行い、異なるインデックスプロバイダーが従っている様々なガバナンス体制やルール体制を明確に理解することは、非常に有益で重要なことだと言えます。ですので、私たちがFTSEラッセルで実践しているプロセスについて喜んで説明します。
　FTSEラッセルのインデックス、特に今回のケースにおけるRussell米国インデックスシリーズは、非常に明確な一連の原則によって管理されています。データではなく、原則に基づいているのです。そしてこれには、インデックスのステークホルダーやクライアントの声に耳を傾けたいという思いが含まれています。
　そのステークホルダーのコミュニティに耳を傾ける方法は、直接のフィードバック、または外部のアドバイザリー委員会の形をとっています。正式な委員会を通じて特定のテーマが繰り返し浮上していることを把握すると、私たちは意見公募の期間へと移行します。そのため、私たちは今年の初めに、広範な公開意見公募を実施しました。それを要約すると、「インデックス利用者のコミュニティから、今後、市場に非常に大規模なIPOが複数上場される可能性があるという声が寄せられている」というものでした。

　米国株式の投資機会において、実質的な影響を与える可能性や時価総額を有する新規株式公開について、米国ラッセル指数の運営主体として、それらを比較的迅速に組み入れることができる手法を検討していただきたいと考えています。インデックスのステークホルダーとして、そうした銘柄を適切に反映させるためには、その措置が必要であると確信しているためです。
　もちろん、ベンチマークの提供者として、アクティブマネージャーであるニックさんのような方々は、私たちのパッシブなクライアントやパッシブインデックス連動型ファンド、さらにはアセットオーナーや私たちのベンチマークを研究する学者の方々とは、ベンチマークに対する見方が少し異なる可能性があることは十分に認識しています。つまり、私たちがサービスを提供し、私たちのインデックスを利用するコミュニティの幅広さを理解しており、そのため、私たちが求めているのは、非常に率直で包括的なフィードバックなのです。
　この意見公募は約6週間にわたって受け付けられ、その後、受付期間は終了します。そして結果を集計します。賛否両論を分析し、それが社内のガバナンスプロセスに組み込まれます。その後、インデックスガバナンス委員会が、賛成意見と反対意見を踏まえた上で、実行に移す結果を決定します。
　これが私たちの従っているプロセスです。他のインデックス提供会社で働いたことはありませんが、他社でも同様に厳格なプロセスが導入されていると十分に想像できます。そして、全体的な投資機会を代表するものであり、追跡可能なベンチマークであり、そのようなプロセスで浮上する様々な意見に対応できることが求められているのです。

［ドミニク・チュー］
　わかりました。それでは、ここでの最後の締めくくりの意見に移りたいと思います。
　ニックさん、まずはあなたからお願いします。私たちは、AnthropicやOpenAIが将来のどこかの時点で上場することを予想しています。これは、スペースXで見られたような、いわゆる市場の動きやボラティリティをどの程度再現すると思いますか？  投資家が、スペースXの株式がIPO以降に示してきた動きを、他のメガキャップ級の最先端AIテクノロジー企業が市場に参入する際のいわゆる「青写真」として用いるのは妥当でしょうか？

［ニック・ライダー］
　その点についてですが、OpenAIやAnthropicが短期的にどのようなパフォーマンスを示すかについては、私の水晶玉も他の皆さんと同じように曇っていると言わざるを得ません。その時点で市場全体に何が起きているかという状況に、非常に大きく依存することになると思っています。
　SpaceXについては、明らかに投資家の熱狂が凄まじいものでした。それは初日の大幅な急騰と、それに続いて数日間続いた上昇を見てもお分かりいただける通りですが、現在はある程度、いわば現実に引き戻されるような形で株価が落ち着いてきているのが見えており、興味深いです。このタイミングにおいては、非常に多くの要因が影響を及ぼしていましたし、私たちはここ数ヶ月間、株式市場においてかなり歴史的な2、3ヶ月におよぶ上昇相場の中にいました。そのため、そうした市場環境も影響を与えていたと考えています。
　そして、それらの他の超大型の新規公開株が最終的に市場に登場するときには、環境が異なっているかもしれません。したがって、それがどのようになるかを予測することは本当に困難です。但し、やはり基準となる確率や歴史的なデータに立ち返ってみると、歴史的には初日の急騰はかなり強い傾向があることが示唆されており、特にその背景にかなりの期待や需要が溜まっているような銘柄についてはその傾向が顕著となります。ですから、今後数ヶ月の間に登場する予定の他のいくつかの銘柄についても、同様のダイナミクスが展開されるのを目にしたとしても、私は全く驚きません。

［ドミニク・チュー］
　アルネさん、あなたにも同様の質問ですが、私の水晶玉も現時点ではニックさんと同じくらい曇っているため、あくまで仮定の話となります。
　仮にAnthropicやOpenAIが、いわば次に出番を控えているとして、それらの銘柄がインデックスレベルで組み入れられる際、私たちがSpaceXで目にしてきたような物流面でのスムーズさ、あるいは摩擦といったものが同様に生じると予想されますか。SpaceXがこれまでに行ってきたことや、インデックスをどのように組み入れるかというインデックスプロバイダーの見解としては、一つの青写真になるとお考えでしょうか。

［アルネ・ノアック］
　私の方からは、SpaceXのIPOの手法が青写真であるかどうかについてのコメントは控えたいと思います。私が言えるのは、インデックスプロバイダーとして、私たちは誰もが明確に確認して従うことができる青写真をすでに用意しているということです。
　つまり、ファスト・トラックの適格性があり、特定の基準を満たせば、インデックスに組み入れられる可能性があるということです。しかし、私たちが変更しなかったのは、最低議決権に関するルールや、その他の最低基準です。そのため、インデックスに組み入れられるためには、それらを満たす必要があります。
　もしIPOにおいてそれらを満たしていれば、浮動株調整後の基準で組み入れられることになりますし、そして、そのような青写真は、市場の誰もが確認できるのです。

［ドミニク・チュー］
　わかりました。FTSEラッセルのアルネ・ノアックさん、お越しいただき本当にありがとうございました。キャスミア・キャピタルのニック・ライダーさんも、ありがとうございました。

2. オリジナル・コンテンツ

　オリジナル・コンテンツは、以下リンクからご覧になれます。
尚、本投稿の内容は、参考訳です。また、意訳や省略、情報を補足したコンテンツを含んでいます。

CNBC Television より
（Original Published date : 2026/06/30 EST）

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だうじょん

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