世界一のゲームを持つKADOKAWAは、それをどう"持て"ばいいのか

Elden Ringは、世界で2,500万本以上売れたとされています。しかも、そのおよそ9割が海外なんですよね。発売初年だけで2,000万本を突破し、直近の公式発表では2,500万本に達したという圧倒的な数字が記録されています。

これだけ売れたゲームを作ったのは、フロム・ソフトウェアという会社です。そして、そのフロムの過半を持つ親会社が、KADOKAWAなんです。

ところが、その膨大な本数が生んだ利益は、KADOKAWAの懐に十分には回っていません。少なくとも、香港のアクティビストファンドはそう見ています。

ここで一つだけ、先に言わせてください。掘る力と、掘った価値を自分の懐に入れる力は、まったく別の筋肉です。これは規模こそ違え、いいスキルがあるのに案件をぜんぶ代理店や元請け経由でしか動かせない個人と、驚くほど同じ形をしています。

前に、KADOKAWAの出版部門が営業利益マイナス51.6%まで沈んだ話を書きました。漁場の呪い、と呼んだやつです。なろうという巨大な漁場を持ちすぎた会社が、編集者の筋肉を点数というKPIで萎縮させてしまった、という話でした。

本記事では、その続編を書きます。ただ、今度の問いは少しややこしいんです。KADOKAWAはいま、正反対の二つを同時にやろうとしている。一つは、外に渡してきた"取り分"を、まだ取り戻せていない。もう一つは、本来は抱え込めないはずの"才能"を、社員化して抱え込もうとしている。

手放したのは取り分で、抱え込もうとしているのは才能。——なぜ、逆なのか。この記事は、その一点を解いていきます。

このnoteでは「エンタメビジネスの実学」と題して、決算やIPの構造から、看板を外した個人の働き方までを地続きで読み解いています。前作とあわせて読むと立体的に見えてくるので、よければフォローして他の記事も覗いてみてください。

5月に、立て続けに起きたこと

2026年5月14日、KADOKAWAが2026年3月期の決算を発表しました。全社の営業利益は81億200万円、前期比でマイナス51.3%です。出版だけでなく、会社全体で利益がほぼ半分になりました。

同じ日、KADOKAWAは45歳以上・勤続5年以上の社員を対象に、早期退職の特別募集を決議しています。募集期間は6月1日から6月26日。割増退職金と再就職支援をつけ、募集人数の上限は設けないそうです。

そして6日後の5月20日。香港系のアクティビストファンド、Oasis Managementが動きました。2026年3月にKADOKAWAの筆頭株主になっていた彼らが——保有比率13.76%、投資総額は5億4,000万ドル超とされます——夏野剛CEOの再任に反対せよと全株主に呼びかけたんです。決戦の場は6月24日の株主総会です。

Xでは、この要求を関西弁で要約した投稿が大きく拡散していました。フロムめっちゃ良いゲーム作ってるのに、なんで自分でパブリッシャーせえへんねん、社長辞めろや、と。下品に聞こえるかもしれません。でも、正直これがOasisの主張のいちばん正確な要約だと思うんです。

ここまでが、前作を書いた時点の景色でした。ところがこの5月、もう一つの動きが重なってきます。攻められている当の夏野CEOが描く、反転攻勢の絵です。

KADOKAWAは今年、若手アニメーターを"社員として"採用して育てる新スタジオ「KADOKAWAクリエイターズ」を立ち上げました。外注に頼ってきた作画を、内製で抱える方向です。さらにこの秋には、グループのアニメ制作5社を一つのオフィスに集約する。およそ400人を、池袋の一拠点に統合するという構想です。

つまり、こういう構図なんです。

物言う株主は「ゲームの販売を自分でやって、取り分を取り戻せ」と迫る。夏野CEOは「アニメの制作を自分で抱えて、人材も利益も囲い込め」と動く。どちらも"内製化"という同じ言葉で語られます。でも、中身はまったく別物なんですよね。

利益の柱は、出版ではなくゲームだった

KADOKAWAの2026年3月期、セグメント別の営業利益を並べてみます。

出版・IP創出は40億5,400万円で、前年比マイナス51.6%。このうち出版事業の単体では、前年32億円の黒字から10億円の赤字へ転落しました。アニメ・実写映像も、前年47億円の黒字から4億円の赤字に落ちています。

そんな中で、ゲーム事業は75億4,100万円の営業利益を出しました。前年比マイナス20.9%。ゲームも減ってはいるんです。それでも、沈んだ出版セグメントのおよそ1.86倍を稼いでいます。

つまり、いまのKADOKAWAを実質的に支えている利益の柱は、出版でも映像でもなく、ゲームなんですよね。そしてそのゲームの中心に、フロムがいます。

大量に売れた価値は、どこへ行ったのか