【ChatGPTによる和訳】Morgan Stanley (NYSE:MS) Q1 2025 Earnings Call Transcript

Published on April 12, 2025

Ted Pick: The firm delivered a very strong quarter with $7.7 billion in revenue, $2.60 in EPS, and a 23% return on tangible.
テッド・ピック：当社は非常に好調な四半期を達成し、売上は77億ドル、1株当たり利益（EPS）は2.60ドル、有形資産利益率（ROTCE）は23%でした。

Wealth added $94 billion of net new assets, bringing the firm total to $7.7 trillion.
ウェルスマネジメント部門では940億ドルの純新規資産を獲得し、当社全体の資産残高は7.7兆ドルに達しました。

Equities had a record $4 billion plus quarter which led to strong results across institutional securities.
株式部門では、40億ドル超という過去最高の四半期業績を記録し、機関投資家向け証券全体で好調な結果を牽引しました。

Morgan Stanley delivered returns while supporting clients, buying back stock opportunistically, and building $2 billion of capital.
モルガン・スタンレーは顧客を支援しつつ、機を見た自社株買いを行い、20億ドルの資本増強を実現しながら、収益を確保しました。

Over the last five quarters, we’ve grown our equity capital base by about 10%.
過去5四半期で、当社の自己資本は約10%増加しました。

With a CET1 ratio of 15.3%, our excess capital position and financial strength give us ongoing flexibility and support of clients and shareholders.
普通株式等Tier1比率（CET1）は15.3%で、潤沢な資本と強固な財務基盤により、顧客や株主への継続的な支援と柔軟な対応が可能です。

It is important that we’ve put up five clean quarters.
過去5四半期にわたり、安定した業績を維持していることは重要です。

Our focus on clients combined with discipline around capital, risk, headcount, and investment have generated sequential earnings of $2.21, $1.82, $1.88, $2.22, and now $2.60.
顧客への注力と、資本、リスク、人員、投資に関する規律ある運営によって、EPSは順に2.21ドル、1.82ドル、1.88ドル、2.22ドル、そして今四半期は2.60ドルと成長を続けています。

This was against a backdrop that was generally favorable but one that hasn’t yet seen the tailwind of the long-awaited M&A and IPO capital market cycle.
これは概ね良好な環境下での結果でしたが、長らく期待されていたM&AおよびIPOの資本市場サイクルという追い風はまだ本格化していません。

Delivering an average of 20% returns on tangible over the last five quarters is continued affirmation of our financial goals.
過去5四半期にわたり平均20%のROTCEを達成していることは、当社の財務目標が確実に遂行されている証です。

We’ve been talking for the last three years about the end of the end of history, which is to say the end of an extended period of political and economic alignment toward globalization.
ここ3年間、私たちは「歴史の終わりの終わり」、つまり政治的・経済的にグローバル化に向かって整合していた長い時代の終焉について語ってきました。

History now resumes.
今、歴史が再び動き出しています。

And with that comes an adjustment period where the outlook is necessarily less predictable.
それに伴い、先行きが予測困難な調整期が訪れています。

The stock, bond, and currency markets are exhibiting the kind of overnight and intraday volatility that reflect rapidly changing probability assessments of different policy outcomes.
株式、債券、通貨市場では、さまざまな政策の結果に対する確率評価の急変を反映し、夜間や日中のボラティリティが顕著になっています。

Economists are telling us the risk of recession has materially increased, but the consensus today is softer, not negative growth.
エコノミストたちはリセッション（景気後退）のリスクが大幅に高まったと指摘していますが、現在のコンセンサスは「減速」であり、マイナス成長ではありません。

Inflation, meanwhile, continues to swing between declining and sticky.
一方でインフレ率は、鈍化と粘着性の間で振れ続けています。

But here too, the forward path of prices along the supply chain to producers and consumers is unclear.
しかし供給網を通じた価格の将来的な動きについても、依然として不透明です。

The simple truth today is that we do not yet know where trade policy will settle.
現時点での単純な事実は、貿易政策がどこに落ち着くかまだ分かっていないということです。

Nor do we know what the actual transmission effects will be on the real economy.
実体経済にどのように波及するのかも不明です。

As the year progresses, markets will calibrate further clarity on trade policy against the tax and deregulatory pillars of the agenda as the US endeavors to rebalance the fiscal equation and assert the national interest.
年が進むにつれ、米国が財政再構築と国家利益の主張を目指す中で、市場は貿易政策、税制、規制緩和といった課題に対する明確さをより一層見極めていくことになるでしょう。

Given this unpredictability, some clients are deferring strategic activity while others are proceeding.
このような予測困難な状況を受けて、戦略的な活動を延期する顧客もいれば、進めている顧客もいます。

Importantly, core segments of our client universe are continuing to engage.
重要なのは、当社の主要な顧客層の多くが引き続き積極的に関与しているという点です。

Barring the worst-case risk-off scenario, trade and geopolitical uncertainty will be priced into the markets over time, and the raising, managing, allocating capital—the lifeblood of our business—will continue.
最悪のリスクオフ・シナリオを除けば、貿易や地政学的不確実性は時間とともに市場に織り込まれていき、当社のビジネスの生命線である資本の調達・管理・配分は継続されるでしょう。

As corporates and investors cannot and will not ignore their trade, energy, and technology priorities.
企業や投資家は、貿易、エネルギー、テクノロジーの優先課題を無視できず、また無視することもありません。

In volatile periods, windows to deploy and reallocate capital open and close and open again.
不安定な時期には、資本を投入・再配分するための「機会の窓」が開いたり閉じたり、再び開いたりします。

It is in such moments that clients most value Morgan Stanley’s global reach and depth.
そのような局面でこそ、顧客はモルガン・スタンレーのグローバルな展開力と深い専門性に最も価値を見出します。

Our insights and advice, our capital markets access, and our execution capabilities.
当社の見識と助言、資本市場へのアクセス力、そして実行力がそれを支えています。

The Morgan Stanley of today is in a very good place.
現在のモルガン・スタンレーは、非常に良好なポジションにあります。

It is worth noting that we just delivered a top-line and bottom-line record quarter.
直近四半期において、売上高・利益ともに過去最高を記録したことは特筆すべき点です。

While we are rightly focused on near-term uncertainties and disruptions in the markets, our approach is to prudently plan for the longer-term horizon.
私たちは短期的な不確実性や市場の混乱にしっかりと対応する一方で、長期的視点で慎重な計画を立てています。

Our strategy to raise, manage, and allocate capital for clients is crisp, and it is clear.
顧客のために資本を調達・管理・配分するという当社の戦略は明確で、筋が通っています。

We have an experienced and stable management team.
当社には経験豊富で安定した経営陣が揃っています。

And a deep bench of talent that is focused on that which we can control.
そして、私たちがコントロールできる領域に集中する優秀な人材も豊富にいます。

We have financial strength, and durability.
当社は財務的に強固で、持続性のある企業体です。

We have a culture of rigor, humility, and partnership across our integrated firm.
社内には厳格さ、謙虚さ、そして協力の文化が根付いています。

With a demonstrated track record of execution, and now five strong quarters in, I am confident that Morgan Stanley will navigate this moment of history’s resuming with focus and intensity and that the firm will continue to scale client wallet and drive long-term operating results.
実行力に裏打ちされた実績と、好調な5四半期を経て、モルガン・スタンレーは歴史が再び動き出すこの局面を集中力と強い意志をもって乗り越え、顧客との取引規模を拡大しながら長期的な業績を伸ばしていくと私は確信しています。

And with that, I’ll turn it over to Sharon to discuss the quarter in more detail.
それでは、四半期の詳細についてシャロンに引き継ぎます。

Sharon Yeshaya: Thank you. Good morning. The firm produced record revenues of $17.7 billion and EPS of $2.60 with a strong ROTCE of 23%.
シャロン・イェシャヤ：ありがとうございます。おはようございます。当社は、過去最高の売上高177億ドル、EPS2.60ドル、そしてROTCE（有形自己資本利益率）23%という力強い成果を上げました。

The results demonstrate the power of advice and supporting clients as the intermediary of capital across products and geographies, particularly during periods of uncertainty.
この結果は、不確実性の高い局面において、商品や地域を超えて資本を仲介する助言と顧客支援の力を示すものです。

With a long-standing global footprint, we are uniquely positioned to serve clients as they navigate global market events and quickly evolving macro dynamics.
長年にわたるグローバル展開により、当社は急速に変化するマクロ環境や市場の動向を乗り越える顧客を支援できる独自の立ち位置にあります。

The first quarter efficiency ratio was 68%.
第1四半期の効率性比率（コスト対収益比率）は68%でした。

Strong revenues and a continued focus on creating capacity to invest in longer-term initiatives contributed to results.
高い収益に加え、長期的な取り組みに投資する余力を確保し続けたことが、成果につながりました。

Improved efficiency comes despite $144 million severance charges, which were related to performance management and the alignment of our business needs.
今回の効率性の向上は、1億4,400万ドルの退職関連費用が発生したにもかかわらず実現されました。これらの費用は、パフォーマンス管理とビジネスニーズとの整合のために発生したものです。

Now to the businesses. Institutional securities delivered a record quarter with revenues of $9 billion, up 28% versus the prior year.
ここからは各事業の内容に移ります。インスティテューショナル・セキュリティーズ部門は、90億ドルの売上で過去最高を記録し、前年同期比で28%の増加となりました。

The breadth of our capabilities and our geographic reach, particularly in our equity franchise and in Asia, drove exceptional performance.
当社の幅広い能力と地理的な展開力、特に株式部門とアジア地域でのプレゼンスが、優れた業績を支えました。

Global activity among financial sponsors increased, supporting a steady recovery in investment banking from trough levels.
グローバルにおけるファイナンシャル・スポンサーの活動が活発化し、投資銀行業務は底打ちから着実な回復を遂げました。

Market catalysts such as shifting dynamics in AI, uncertainty around global monetary policy, and US trade debates created bouts of volatility during the quarter, leading to high levels of client activity and engagement.
AI分野の動向変化、世界的な金融政策の不透明感、米国の貿易論争などが市場の変動要因となり、四半期中にボラティリティ（変動性）を生み出し、高いレベルの顧客活動と関与を促しました。

Against this backdrop, Morgan Stanley advised and supported clients as they rebalanced risk, consistent with our strengths and our business model.
こうした状況の中、モルガン・スタンレーは自社の強みとビジネスモデルに基づき、リスクのリバランスを行う顧客に助言と支援を提供しました。

Investment banking revenues were $1.6 billion for the quarter.
投資銀行業務の四半期売上は16億ドルでした。

Strength in fixed income underwriting off advisory revenues of $563 million reflected higher completed deals across regions.
債券引受業務の強さと、5億6,300万ドルのアドバイザリー収益は、各地域で完了した案件数の増加を反映しています。

Activity during this period was supported by a pickup in financial sponsor engagement and growth in midsized deal announcements.
この期間の活動は、ファイナンシャル・スポンサーの関与の増加と、中規模案件の発表件数の増加によって支えられました。

Equity underwriting revenues were $319 million.
株式引受業務の収益は3億1,900万ドルでした。

Equity markets were largely open, but activity was muted as issuers and investors evaluated the evolving landscape, particularly in the Americas.
株式市場は概ね開いていましたが、特にアメリカにおいて発行体や投資家が状況の変化を見極めていたため、活動は控えめでした。

Fixed income underwriting delivered revenues of $677 million.
債券引受業務では、6億7,700万ドルの収益を上げました。

The result was very strong, with non-investment grade loan issuance driving outperformance.
この好結果は、投資適格未満のローン発行が牽引したものでした。

Strong investor demand and tight credit spreads supported active issuance, providing opportunities for our business to capture share during the quarter.
投資家からの強い需要と、クレジットスプレッドの縮小が発行活動を後押しし、当社にとって市場シェアを拡大する好機となりました。

A panoramic view of a financial institution, representing the number of corporations who trust the company's services.
金融機関の全体像は、同社のサービスを信頼する企業の多さを象徴しています。

While tariff announcements and subsequent market volatility have disrupted near-term deal activity, our pipelines have not meaningfully changed since the beginning of the year and remain robust.
関税発表とその後の市場の変動により短期的な取引活動は影響を受けたものの、年初から当社の案件パイプラインに大きな変化はなく、依然として堅調です。

Therefore, while the timing of the deal execution remains sensitive to market conditions, there remains demand for strategic advice and capital raising.
したがって、取引実行のタイミングは市場状況に大きく左右されるものの、戦略的なアドバイスや資金調達に対する需要は引き続き存在しています。

Turning to equity. Revenues were robust, increasing 45% from the prior year to a record $4.1 billion.
株式部門に目を向けると、前年同期比で45%増加し、過去最高の41億ドルの収益を記録しました。

The quarter reflects strength across our client franchise.
この四半期は、当社のクライアント基盤全体の強さを示す内容となっています。

A broad and deep global footprint, prudent risk management, and returns on our multiyear investments across products contributed to results.
広範で深いグローバル展開、慎重なリスク管理、そして複数年にわたる商品群への投資からのリターンが、好調な業績に寄与しました。

Globally, we helped clients remain agile amidst shifting market themes.
世界的に、当社は変化する市場テーマの中で、顧客が機敏に対応できるよう支援しました。

Prime brokerage continued to report strong results. Clients remain engaged and invested.
プライム・ブローカレッジは引き続き好調な業績を記録し、顧客の関与と投資意欲も高水準で維持されました。

Our cash benefit business benefited from volumes increasing across regions.
現金取引関連業務は、地域全体での取引量の増加から恩恵を受けました。

Derivative revenues were meaningfully up versus the prior year.
デリバティブ収益は前年同期比で大幅に増加しました。

The result reflects higher client activity amid a more volatile trading environment.
この結果は、よりボラティリティの高い取引環境の中で、顧客活動が活発化したことを反映しています。

Fixed income revenues were $2.6 billion, improving versus the prior year.
債券部門の収益は26億ドルとなり、前年同期比で改善しました。

An increase in flow trading activity offset fewer opportunities.
フロートレーディング（顧客取引）の活発化が、取引機会の減少を相殺しました。

Macro revenues increased versus the prior year.
マクロ分野の収益は前年同期比で増加しました。

The business navigated higher market volatility well, particularly in foreign exchange where client activity increased across product relative to last year.
この部門は市場の高いボラティリティにうまく対応し、特に外国為替分野では、前年に比べて全商品の顧客活動が増加しました。

Micro revenue declined slightly, as tighter credit spreads limited secondary market opportunities versus the comparative period.
一方で、クレジットスプレッドの縮小により二次市場での取引機会が限られたため、ミクロ分野の収益はやや減少しました。

This was partially offset by higher loan balances and an increase in securitization activity.
これらは、貸出残高の増加と証券化活動の活発化により部分的に相殺されました。

Other revenues increased to $692 million, primarily driven by realized gains on the sale of corporate loans held for sale.
その他収益は6億9,200万ドルに増加し、主に売却目的で保有していた法人向けローンの売却益によるものです。

Turning to ISG lending and provisions. In the quarter, ISG provisions were $91 million.
ISG（Institutional Securities Group）の融資と引当金については、当四半期の引当金は9,100万ドルでした。

This reflected portfolio growth alongside a more cautious outlook in response to the volatile macro backdrop in the first quarter.
これは第1四半期の不安定なマクロ経済環境を受け、より慎重な見通しとポートフォリオの拡大を反映したものです。

Net charge-offs were approximately $23 million, primarily related to commercial real estate loans in the office sector, which were largely already provisioned for.
純償却額は約2,300万ドルで、主にオフィス分野の商業用不動産ローンに関連したものであり、大半はすでに引当済みのものでした。

Turning to wealth. The business delivered very strong results in the quarter across metrics.
ウェルスマネジメント部門に目を向けると、四半期を通してあらゆる指標で非常に好調な業績を達成しました。

Revenues of $7.3 billion, reported margin of 27%, $94 billion in net new assets, and consistently strong fee-based flows of $30 billion.
売上高は73億ドル、営業利益率は27%、純新規資産は940億ドル、そしてフィーベース（手数料型）資産の流入は引き続き好調で300億ドルとなりました。

Retail clients remain engaged.
リテール顧客の関与は依然として高い水準にあります。

Strong transactional activity increased unsolicited trading and ongoing migration into fee-based accounts to demonstrate client participation and the demand for advice amid heightened volatility.
市場のボラティリティが高まる中、取引活動は活発で、顧客による自主的な取引（unsolicited trading）やフィーベース口座への移行が進み、助言に対する需要と顧客の積極的な関与を示しました。

Client asset levels across the franchise remained strong at $6 trillion of assets.
フランチャイズ全体での顧客資産残高は6兆ドルに達し、高水準を維持しています。

Fee-based assets were largely unchanged compared to the end of the year, at $2.3 trillion, highlighting the diversified nature of the adviser-led fee-based account flows.
フィーベース資産は年末比でほぼ横ばいの2.3兆ドルで、アドバイザー主導のフィーベース口座における多様な資産フローを反映しています。

Pretax profits were $2 billion, and the reported PBT margin was 26.6%.
税引前利益は20億ドル、税引前利益率（PBTマージン）は26.6%でした。

The margin was negatively impacted by 174 basis points related to DCP and severance-related costs.
この利益率には、DCP（退職関連プログラム）および退職金関連コストによる174ベーシスポイントのマイナス影響が含まれています。

Net new assets for the quarter were strong at $94 billion, representing a 6% annualized growth rate of beginning period assets.
当四半期の純新規資産は力強い結果となり、940億ドル、期首資産に対する年率換算成長率で6%を示しました。

The result was supported by broad-based strength across channels, inclusive of elevated flows related to adviser-led clients, stock plan vesting events, positive recruiting trends, and self-directed clients.
この結果は、アドバイザー主導の顧客、株式報酬の権利確定イベント、積極的なリクルーティングの動き、自己運用型の顧客といった、複数チャネルにわたる強いフローによって支えられました。

Asset management revenues were $4.4 billion, up 15% year over year, reflecting higher market levels and the cumulative impact of positive fee-based flows.
資産運用部門の収益は44億ドルで、前年同期比15%の増加となり、市場水準の上昇と好調なフィーベースフローの累積効果を反映しています。

Fee-based flows remained strong at $30 billion.
フィーベースの資金流入は引き続き強く、300億ドルに達しました。

Two dynamics continue to play through our results.
業績には、引き続き2つの重要な動きが表れています。

First, fee-based flows in the quarter were again supported by assets migrating from adviser-led brokerage accounts to fee-based accounts.
第一に、アドバイザー主導のブローカレッジ口座からフィーベース口座への資産移行が、今四半期のフィーベースフローを引き続き支えました。

Second, assets migrating to the adviser-led channel that originated from the workplace channel.
第二に、職場チャネルからアドバイザー主導チャネルへと資産が移行している点です。

As these relationships grow, with an incremental $20 billion this quarter, adding to the roughly $300 billion accumulated from workplace since we expanded our channel in 2020.
こうした関係の拡大により、今四半期だけでさらに200億ドルが移行し、2020年にチャネルを拡張して以来、職場チャネルから累計約3,000億ドルが流入しています。

Transactional revenues were $873 million, and excluding the impact of DCP, were up 13% versus the prior year.
取引収益は8億7,300万ドルで、DCPの影響を除けば、前年同期比で13%の増加となりました。

The first quarter’s results were supported by higher levels of client activity evidenced by strong daily average trades that have continued to rise despite recent uncertainty.
第1四半期の結果は、最近の不確実性にもかかわらず日次平均取引が継続的に増加していることに示されるように、顧客の活発な取引活動によって支えられました。

Bank lending balances increased $3 billion quarter over quarter to $163 billion, driven by balanced demand across products.
銀行貸出残高は四半期ごとに30億ドル増加し、合計で1,630億ドルに達しました。これは各商品においてバランスの取れた需要によるものです。

During the quarter, we saw a pickup in securities-based lending balances likely to satisfy upcoming tax obligations.
今四半期では、証券担保ローン残高の増加が見られ、これは今後の税支払いニーズに対応する動きと考えられます。

Total deposits of $375 billion were up quarter over quarter as demand for our savings offering was partially offset by the modest decline in sweep balances.
総預金額は3,750億ドルで、前四半期比で増加しました。貯蓄商品への需要の高まりが、スウィープ口座残高のわずかな減少を一部相殺した形です。

Within sweeps, we saw clients consistently deploy cash into markets during each month of the first quarter.
スウィープ口座の動きとしては、第1四半期の各月で顧客が継続的に現金を市場へ投入している様子が見られました。

Overall deposit movements in the quarter were generally in line with seasonality and our expectations.
四半期全体での預金の動きは、季節性および当社の予測と概ね一致していました。

Net interest income was up modestly quarter over quarter to $1.9 billion.
純金利収入は前四半期比で緩やかに増加し、19億ドルとなりました。

Looking ahead to the second quarter, we expect the seasonal decline in sweeps related to tax payments, which would result in a modest decline in NII.
第2四半期については、税金支払いに伴うスウィープ残高の季節的な減少が予想され、これにより純金利収入（NII）もやや減少する見込みです。

However, over the course of the recent two weeks, we have seen a notable increase in sweep balances, exceeding our internal forecast.
ただし、過去2週間にわたってスウィープ残高が顕著に増加しており、当社の社内予想を上回っています。

While this is likely associated with recent market uncertainty, it could have offsetting impacts to the NII in the second quarter should this continue.
この増加は最近の市場の不確実性に関連している可能性があり、継続すれば第2四半期のNIIへの影響を相殺する要因となる可能性があります。

For the second quarter, deposit mix will remain the key driver of NII.
第2四半期においては、預金の構成比がNIIの主要な要因となる見込みです。

Our wealth franchise sets the industry standard where both clients and advisors recognize the power of our platform.
当社のウェルスビジネスは、顧客とアドバイザーの両者がプラットフォームの価値を実感できる、業界の標準となる存在です。

Clients continue to entrust us with more of their assets, reinforcing the value they placed on advice.
顧客は当社により多くの資産を預け続けており、アドバイスへの信頼の高さがあらためて裏付けられています。

Adviser recruitment remains strong, reflecting our reputation as an exceptional place where financial advisors can grow their businesses.
ファイナンシャル・アドバイザーの採用活動は好調を維持しており、当社がアドバイザーにとって成長可能な優れた職場であるという評価を反映しています。

Looking towards the year ahead, uncertainty has increased the value of advice and our diversified capabilities.
今後の1年を見据えると、不確実性の高まりが、助言と当社の多様なサービス力の価値をさらに引き上げています。

We are confident that our business will deliver durable results throughout various market environments.
どのような市場環境においても、当社のビジネスは持続的な成果を上げられると確信しています。

Moving to investment management, reported revenues were $1.6 billion, increasing 6%.
次にインベストメント・マネジメント部門についてです。報告された収益は16億ドルで、前年比6%の増加となりました。

Results reflected higher asset management and related fees, driven by higher average AUM.
この結果は、平均運用資産残高（AUM）の増加により、資産運用および関連手数料が増加したことを反映しています。

Total AUM ended at $1.6 trillion.
期末の総運用資産残高は1.6兆ドルとなりました。

Long-term net inflows were $5.4 billion in the quarter.
今四半期の長期的な純資金流入は54億ドルでした。

The inflows were driven primarily by Parametric and fixed income and were supported by our efforts to expand distribution of these products.
この資金流入は主にパラメトリックおよび債券商品の好調によるもので、これら商品の販売拡大の取り組みが奏功しました。

Within alternatives and solutions, Parametric continues to grow as demand for customized direct indexing and tax advantage solutions remains a key source of retail client engagement.
オルタナティブおよびソリューション分野では、カスタマイズ可能なダイレクト・インデックスや税制優遇ソリューションへの需要がリテール顧客の関与を高めており、パラメトリックの成長が続いています。

Liquidity and overlay services had outflows of $19 billion.
流動性およびオーバーレイ・サービスでは190億ドルの資金流出がありました。

These outflows were consistent with seasonal trends but were more moderate than we had previously expected.
この流出は季節的な傾向に沿ったものでしたが、当初の想定よりは穏やかな水準にとどまりました。

Performance-based income and other revenues were $151 million, supported by gains in several infrastructure investments.
成果報酬型の収入およびその他収益は1億5,100万ドルで、複数のインフラ投資からの利益が貢献しました。

Turning to the balance sheet. Total spot assets were $1.3 trillion.
バランスシートについてです。総資産は1.3兆ドルとなりました。

During the period, we accreted $1.9 billion of common equity Tier 1 capital and continue to deliver out to our commitment to return capital to our shareholders, buying back $1 billion of common stock during the quarter.
今四半期中に、普通株式等Tier 1資本を19億ドル積み増すとともに、株主還元の方針に沿って、10億ドル分の自社株買いを実施しました。

Standardized RWAs increased quarter over quarter, consistent with seasonal trends and active support of our clients.
標準化されたリスク加重資産（RWA）は、季節性と顧客への積極的な支援に伴い、前四半期比で増加しました。

We ended the quarter with a standardized CET1 ratio of 15.3%, underscoring our strong capital position.
四半期末時点の標準CET1比率は15.3%であり、当社の強固な資本基盤を示しています。

Our first quarter tax rate was 21%.
第1四半期の実効税率は21%でした。

The lower rate was supported by share-based award conversions, which largely take place in the first quarter.
この低い税率は、主に第1四半期に行われる株式報酬の換算によって実現されたものです。

This quarter’s results underscore the strong and consistent performance we strive to deliver in active markets.
今四半期の業績は、活発な市場環境の中で、当社が継続的かつ力強いパフォーマンスを追求していることを裏付けています。

As a trusted adviser to our broad global client base, we continue to benefit from the strength of our integrated firm.
当社は、広範なグローバル顧客基盤に対する信頼あるアドバイザーとして、統合型企業体としての強みから継続的な恩恵を受けています。

Our client-driven model, combined with strong capital and liquidity, positions us to support clients as they navigate the uncertain landscape.
顧客中心のビジネスモデルと強固な資本・流動性の体制を組み合わせることで、不確実な環境下においても顧客をしっかりと支援する態勢が整っています。

And with that, I will open the line up for questions.
以上をもちまして、ご質問をお受けいたします。

Operator: We are now ready to take in questions. You’re allowed to ask one question and one follow-up and then we’ll move to the next person in the queue. Please standby while we compile the Q&A roster.
オペレーター：ただいまより質疑応答を開始いたします。ご質問は1つと、その後のフォローアップ1つまでとさせていただきます。順番にご案内しますので、しばらくお待ちください。

We’ll take our first question from Steven Chubak with Wolfe Research.
最初の質問は、ウォルフ・リサーチのスティーブン・チュバックさんです。

Steven Chubak: Hi. Good morning, and thanks for taking my questions.
スティーブン・チュバック：こんにちは。おはようございます。ご対応ありがとうございます。

Ted, I wanted to start off with one on the equities trading outlook.
テッド、まず株式トレーディングの見通しについて伺いたいです。

Just given your experience overseeing the business, you know, the recent strength has been pretty extraordinary, and the updates from you and peers suggest trading’s actually been pretty orderly amid the recent volatility.
あなたのこれまでの経験に照らして、最近のパフォーマンスは非常に優れており、また、あなたや同業他社の発言からも、市場の変動がある中でも取引はかなり秩序立って行われているようです。

Something you could just speak to the factors that might support continued durability of the recent strength and some of the variables you’re monitoring that could potentially derail some of the recent momentum as well.
この最近の強さが持続可能な理由、そして今後の勢いを妨げる可能性がある変数について、お話しいただけますか？

Ted Pick: Steve, love your question. Great quarter. Client activity across the nine boxes. All three products, all three regions, everything clicked.
テッド・ピック：スティーブ、いい質問ですね。今四半期は素晴らしい結果でした。9つの分野すべてで顧客活動が活発でした。3つの商品、3つの地域、すべてがうまく機能しました。

We’ve made the investments in clients in technology, across Hitech and electronic cash.
当社は、ハイテクおよび電子取引分野におけるテクノロジーへの投資を進めてきました。

Across Prime Brokerage and in both the flow and derivative products, and across each major region.
プライム・ブローカレッジ、フロートレーディングやデリバティブ商品、そして各主要地域においても同様です。

Those are the nine boxes. The cash business, as you know, the prime brokerage business, and the derivatives business in each of the three regions, and they all clicked.
これが“9つのボックス”であり、キャッシュ取引、プライム・ブローカレッジ、デリバティブ取引が3地域すべてでうまく機能しました。

I feel really good about the business, and it’s leadership under Al Thomas and Gokulahari. They’ve done a hell of a job.
ビジネスの現状には非常に満足していますし、アル・トーマスとゴクーラハリによるリーダーシップは素晴らしいものでした。

It is fundamentally activity-based.
このビジネスは本質的に「顧客活動ベース」です。

The bare case would be weaker economy, weaker sentiment, i.e., the animal spirits going to hibernation, that would be consistent with lower prices.
弱気のシナリオでは、経済の減速、投資家心理の冷え込み、つまり“アニマルスピリット”が冬眠状態に入り、価格が下落する可能性があります。

Negative manager performance, and that brings lower transaction levels, lower leverage levels, lower new issue activity.
ファンドマネージャーの成績が悪化すれば、取引量、レバレッジ、新規発行活動も減少するでしょう。

But that’s not where we are. Markets are off, but clients remain much engaged.
しかし、今のところそうした状況ではありません。市場は軟調ではあるものの、顧客の関与は非常に高いままです。

High volumes in every region, We have big market share in Asia, as you know.
すべての地域で取引量が多く、特にアジアでは大きなマーケットシェアを持っています。

High two-way market views. As we’re living through over the last number of days.
投資家の見解も二極化しており、ここ数日間そのような状況を肌で感じています。

And new issue market that may pause, but it’s still on pipeline.
新規発行市場は一時停止することはあっても、パイプラインはしっかりと維持されています。

So the upshot is that $4 billion is a very big number, but the run rate has been higher than what we’ve seen a couple years ago.
つまり、40億ドルという数字は非常に大きいですが、過去数年と比較しても持続的に高い水準で推移しています。

And it makes sense as we continue to consolidate share, we’re clearly continuing to take share with the right technology, the right mix of client business, the right focus on returns around the world.
これは、適切なテクノロジー、クライアント構成、そして世界中でのリターンへの適切な注力により、当社が着実にシェアを拡大していることを意味します。

So it’s a winner, and insofar as we don’t go risk off, it’ll continue to be a winner. And I’m super proud of the team.
ですので、今のところは「勝ち組」であり、リスクオフにならない限り、この状況は続くと考えています。チームをとても誇りに思います。

Steven Chubak: No. Thanks for that perspective, Ted.
スティーブン・チュバック：ありがとうございます、テッド。その見解はとても参考になりました。

And maybe for my follow-up for Sharon, just on the NNA outlook.
フォローアップとして、シャロンに純新規資産（NNA）の見通しについてお聞きしたいです。

So the flows were certainly more durable than we and others had anticipated.
資金流入は、私たちや他の関係者が予想していたよりも明らかに持続力がありました。

The market deterioration admittedly was a bit more back-end loaded, and it has accelerated into April.
市場の悪化は後半に集中しており、4月に入ってさらに加速しています。

So I was hoping you could speak to the durability of the NNA strength just given some of the negative marks we’ve seen in both fixed income and equities.
債券・株式両方でネガティブな評価が見られる中で、NNAの強さがどの程度持続可能なのか、お話しいただけますか？

And you noted cash has been much more resilient in April. Was hoping you could also speak to what you’re seeing across lending and margin, particularly margin, which is more equity or beta sensitive.
また、4月はキャッシュがかなり底堅いとおっしゃっていましたが、貸出やマージン動向、特に株式市場の影響を受けやすいマージン取引についてもお聞きしたいです。

Sharon Yeshaya: Sure. So let me start first by the NNA because I think the story there is actually really encouraging when you look under the hood.
シャロン・イェシャヤ：はい。まずNNAについてですが、詳細を見ていくと非常に力強く、ポジティブな内容だと感じています。

As you know, we have three channels. We have workplace, we have self-directed, and we have adviser-led.
ご存じのとおり、当社には「職場チャネル」「自己運用チャネル」「アドバイザー主導チャネル」の3つがあります。

Last year, if you compare it a year ago, and I know you know, it was a strong first quarter last year, but we talked about individualized flows.
昨年の第1四半期も非常に強かったのですが、その際は特定の大口顧客などによる個別のフローが目立っていました。

In the first quarter of last year. We didn’t discuss that here because it was much more broad-based.
しかし今年の第1四半期は、そういった個別性はあまりなく、より広範な顧客層にわたるフローでした。

We had a year-over-year growth in each of those three segments.
3つのチャネルすべてで前年同期比で成長が見られました。

So stock plan was an increase. On the self-directed side, we have been investing, and you can see it even in our expense numbers, on our marketing and our investment in our self-directed platform.
ストックプランチャネルでも増加が見られました。自己運用チャネルについては、当社はマーケティングやプラットフォームへの投資を進めており、それは費用面にも反映されています。

There has been an increase in the assets that we’re seeing in that.
その結果、自己運用チャネルでも資産残高が増加しています。

And on the adviser-led side, it’s multiple clients and multiple different sections that you’re actually seeing those flows come in.
アドバイザー主導チャネルでは、複数の顧客、複数のセグメントから広くフローが流入しています。

And we’re also seeing flows from the recruiting side.
また、新たにリクルートされたアドバイザーからの顧客フローも増加しています。

So all of that in my mind is quite encouraging that we’re seeing the benefits of the.
これらすべてを踏まえると、当社の取り組みの成果が着実に現れていると感じており、大変心強い状況です。

So as it relates specifically to the cash and the stock that you’d mentioned in terms of the SBLs, I was encouraged by the SBL lending lines that we saw and the growth over the course of the first quarter.
ご質問にあったキャッシュや株式関連、特にSBL（証券担保ローン）についてですが、第1四半期を通してSBLの利用が増加しており、非常にポジティブな兆候だと感じています。

If you look back over the course of the last two years or so, there’s been more muted growth, especially going into tax.
過去2年間を振り返ると、特に税シーズンに向けてSBLの伸びは控えめでした。

Historically, we have seen individuals using their BDP specifically for paying those taxes or money market cash.
これまでは、顧客はBDP（バンク預金プログラム）やマネーマーケットの現金を使って納税する傾向が強かったです。

The fact that we’ve seen an increase in SBL, which I mentioned in my prepared remarks ahead of tax season, I think is encouraging, that we have reached at least from a transactional lever, what could be an equilibrium.
しかし、今シーズンはSBLの利用が増加しており、これはトランザクションの観点で市場が均衡点に近づいていることを示していると考えています。

And in periods of, say, a risk-off, etcetera, you might actually begin to see increases in those balances, which I noticed that we had seen higher than expected levels over the course of these last two weeks.
また、リスクオフの局面では、SBL残高のさらなる増加が見込まれます。実際、ここ2週間では予想を上回る水準での伸びが確認できました。

Operator: We’ll move to our next question from Christian Bolu with Autonomous Research.
オペレーター：次のご質問は、オートノマス・リサーチのクリスチャン・ボルさんです。

Good morning, Christian. Christian, your line is now open.
おはようございます、クリスチャンさん。音声はつながっています。

Christian Bolu: Oops. Sorry about that. I was on mute. Can you hear me okay now?
クリスチャン・ボル：あっ、すみません。ミュートにしていました。今は聞こえますか？

Ted Pick: Yep. We got you. We weren’t at all offended. We were just wondering how big the question is gonna be, man.
テッド・ピック：はい、聞こえていますよ。全然気にしてません。ただ、どれくらい大きな質問が来るのか楽しみにしてましたよ（笑）。

Christian Bolu: Yeah. I was talking to myself for a while there. Sorry.
クリスチャン・ボル：いやー、しばらく独り言を言ってました。すみません。

Ted Pick: I know what that’s like.
テッド・ピック：その気持ち、よく分かります（笑）。

Christian Bolu: To follow-up on Steven’s question around maybe what broadly you’re trading, just exceptional results here.
クリスチャン・ボル：スティーブンの質問のフォローとして、貴社の全体的なトレーディングの状況について伺います。非常に素晴らしい業績ですが、

Clearly, the market’s very volatile. And that volatility has stepped up in April.
市場は明らかにボラティリティが高く、4月に入ってさらに激しくなっています。

So maybe talk about how you’re managing risk.
そこで、リスク管理をどのように行っているか教えてください。

And then are you taking down exposures, or are you still playing offense?
エクスポージャーを縮小しているのか、それとも引き続き攻めの姿勢を維持しているのでしょうか？

And any sort of color on prime brokerage balances in April, what you’re seeing from hedge fund clients.
また、4月のプライム・ブローカレッジ残高やヘッジファンド顧客の動きについても、何か共有できる情報があればお願いします。

Ted Pick: Well, broadly, the first quarter flows into the second quarter.
テッド・ピック：全体的には、第1四半期から第2四半期への流れが継続しています。

There is a lot of client interaction and the animal spirits are still there insofar as folks are trying to not get caught off-site.
顧客とのやり取りは活発で、投資家の“アニマルスピリット”もまだ健在です。皆、置いていかれないよう必死に動いています。

So there’s natural volatility that we’re seeing as I mentioned in the opening remarks.
冒頭でも触れましたが、そうした背景から自然発生的なボラティリティが生まれている状況です。

In every space and within equity.
これは株式を含むあらゆる分野において見られます。

So the basic market-making function which is the bread and butter of the cash business both voice and electronic continues to be very strong.
市場の基本機能であるマーケットメイキング、つまりキャッシュ取引（音声・電子いずれも）の中核的な業務は引き続き非常に強いです。

You’re speaking to the prime brokerage business, there, we continue to be a leader.
ご質問のプライム・ブローカレッジ事業については、当社は引き続き市場をリードしています。

And sure if clients begin to go negative, or they need to delever, well, by definition, lower balances are the result which results over time in lower P&L.
もちろん、もし顧客がリスクオフに動いたり、レバレッジを落とす必要があれば、その結果として残高は減り、長期的には損益にも影響が出ます。

You know, much of the client base, Christian, as you know, most folks are closer to the zero barrier than they are a number that is well off of that.
でも実際には、クリスチャンさんもご存じの通り、多くの顧客は“ゼロの壁”に近い、つまりレバレッジを完全に落とすような段階には至っていません。

So they have a lot to play for.
つまり、まだまだ市場で動ける余地が大いにあります。

And given the swings and given intellectual capital, that exists with the asset management community, they’re gonna look to continue to engage.
ボラティリティと、資産運用業界に蓄積された知的資本を踏まえると、顧客たちは引き続き積極的に市場に関与していくはずです。

There’s plenty of stock dispersion, that manifests itself in the derivatives markets as you know.
株式間のばらつき（分散）が多く見られ、これはご存じの通りデリバティブ市場にも顕著に表れています。

Lots of ways to play across asset macro.
マクロ資産全体にわたって、さまざまな戦略が展開されています。

That brings together our equities and fixed income folks to put together structured product.
それにより、当社の株式部門と債券部門が協働し、ストラクチャード商品を組成する動きも活発になっています。

So there’s lots of reasons to think that the equities business and the markets business generally will continue to be active.
このように、株式取引部門および市場関連部門全体が引き続き活発であり続ける要因は多くあります。

We have something special, Christian. With our friends and partners in Tokyo.
クリスチャン、当社は東京のパートナーとともに、特別な関係を築いています。

We will have our next board meeting in Tokyo, in fact. A business summit with the leadership in Japan.
実際、次回の取締役会は東京で開催される予定で、日本のリーダーたちとのビジネスサミットも行います。

So we intend on continuing to expand that extraordinary partnership with MUFG.
私たちは、MUFGとのこの特別なパートナーシップをさらに拡大していくつもりです。

That is a multi-decade play, we hope. Both in the institutional context and in the wealth context.
このパートナーシップは、機関投資家領域でも、ウェルス領域でも、数十年にわたる取り組みになると期待しています。

We have a significant business in India. That is a place where we have better part of 12,000 people.
インドでも当社は大きな事業を展開しており、約12,000人の従業員が在籍しています。

We will continue to build our capability both as an infrastructure matter, but also as a securities matter.
インフラ面でも証券ビジネス面でも、引き続き当社の能力を拡充していきます。

And then Greater China—we have 2,500 people out of Hong Kong out of the 17,500 people we have in Asia.
グレーター・チャイナ地域では、アジア全体の17,500人のうち、2,500人が香港にいます。

So taking a step back, we have 80,000 people at the firm. 17,500 of them are in Asia.
全体を俯瞰すると、当社の従業員は8万人おり、そのうち1万7,500人がアジアにいます。

So this is existential to what we do.
つまり、アジアは当社の事業にとって「存在意義レベルで」重要な地域です。

And 2,500 of those people are in Hong Kong.
その中でも、香港には2,500人が拠点を置いています。

We’re not a big corporate lender onshore in China, but we interact via Hong Kong actively.
中国本土では大規模な法人向け貸出業務は行っていませんが、香港を通じて積極的に関与しています。

And we continue to be a leader both in the investment banking business and in the markets business.
投資銀行業務でもマーケット業務でも、当社は引き続きリーダー的存在です。

In recent quarters, clearly, in equities. Where clients wanna get access to the mainland and to that second-largest economy and stock market and liquidity center in the world.
最近の四半期では、特に株式分野において、顧客は中国本土へのアクセスを求めており、世界第2の経済・株式市場・流動性拠点としての役割が増しています。

And we continue to be a point of market access and interaction.
私たちは、そうした市場アクセスと取引の「窓口」として機能し続けています。

We pay attention to it, Christian, as you can imagine, actively but day and night, because things are constantly moving around.
ご想像の通り、私たちはこの地域について昼夜を問わず非常に注視しており、状況は常に変化しています。

But we’re feeling really good about our continued engagement, with the client base. Locally based, but also on a global basis.
しかし、ローカルにもグローバルにも広がる顧客基盤との継続的な関与については、非常に良い手応えを感じています。

And I think when we look back at this period, ten, fifteen years from now, when you and I are having this chat,
そして今から10年、15年後にこの時期を振り返ったとき、またこうしてお話しているとしたら、

we will see a Morgan Stanley that indeed has a significant international business that could spend five minutes talking about our business in Europe.
モルガン・スタンレーは、国際ビジネスを大きく展開し、ヨーロッパのビジネスについてだけでも5分は語れるほどになっていることでしょう。

I will simply say that we’ve continued to invest both in the UK and on the continent.
簡潔に言えば、当社は英国および欧州大陸の両方で継続的に投資を行ってきました。

We are a determined player to be part of the next global order.
私たちは、次なるグローバル秩序の一翼を担う決意を持った存在です。

Both in the wealth and investment management business, but really in the global institutional securities business.
それは、ウェルスやインベストメント・マネジメントだけでなく、グローバルなインスティテューショナル・セキュリティーズ（機関向け証券）ビジネスにおいてもです。

You know, Christian, one of the realities of financial repression was that the cost of running a global investment bank was pretty tough to make the return on capital nut.
ご存じの通り、クリスチャン、過去の金融抑圧の時代においては、グローバル投資銀行の運営コストが高すぎて、資本収益率を達成するのが非常に困難でした。

Very tough.
本当に厳しかったです。

So to have gotten here now with the kind of bankers and markets folks and infrastructure through all of the panoply of regulations throughout Europe and internationally to get to this point now where we can slowly take share to durably take share…
それでも今、欧州やグローバルに広がる多岐にわたる規制を乗り越え、優秀なバンカーやマーケット担当者、強固なインフラを揃え、ここまで辿り着いた今、私たちは着実に、そして持続的にシェアを拡大できる地点に到達しています。

…you saw that we put into the firm-wide goals to durably increase share across the investment bank.
ご覧の通り、私たちは投資銀行部門全体において持続的なシェア拡大を企業全体の目標として掲げています。

That is not a quarter or even year phenomenon.
それは1四半期や1年で完結する話ではありません。

That is a multiyear phenomenon where we think that there will be of course, national champions, but there will be several global winners that are able to transact in the businesses where we do real well.
これは複数年にわたる取り組みであり、もちろん各国のナショナル・チャンピオン（国内最大手）は存在するものの、当社の得意分野でグローバルに勝てる数少ないプレイヤーが残ると考えています。

Which is trusted adviser on M&A trades, on underwritings, and then importantly, market making.
それは、M&Aの信頼あるアドバイザー、引受業務、そして特にマーケットメイキングにおいてです。

And then flow through to net worth where it exists, principally in the US.
そして、こうした活動を通じて資産形成にもつなげており、その中心は主に米国市場です。

So I am really quite bullish on our international business, and we will navigate the next number of months and quarters with care.
このように、私は当社の国際事業に対して非常に強気であり、今後数カ月〜数四半期を慎重に乗り切っていくつもりです。

But the determination is a long-term matter is not only undaunted, but we will push forward.
しかし、長期的な視野でのこの取り組みに対する決意は揺るぎないどころか、むしろ力強く前進していきます。

Operator: We’ll move to our next question from Ebrahim Poonawala with Bank of America.
オペレーター：次の質問は、バンク・オブ・アメリカのエブラヒム・プーナワラさんです。

Ebrahim Poonawala: Hey. Good morning.
エブラヒム・プーナワラ：どうも。おはようございます。

I guess maybe Ted, so maybe it’s just me, but you sound fairly constructive given what we’ve come through over the last month…
テッド、これは私だけかもしれませんが、ここ1カ月の状況を考えると、あなたのトーンはかなり前向きに聞こえます。

…your comments on both on the trading side and how clients have behaved and what we’ve seen in wealth.
トレーディングの動向や顧客の行動、そしてウェルスマネジメントの状況についてのコメントからも、それがうかがえます。

It doesn’t seem to be the case that we’ve seen a marked deterioration in the last week or the last couple of weeks. Relative to super strength earlier in the quarter. Is that fair assessment?
四半期初めの非常に好調だった時期に比べても、直近1〜2週間で目立った悪化が起きたようには見えませんが、それは妥当な見方でしょうか？

I don’t wanna put words in your mouth, but it goes to the fact that if that’s the case, the business is a lot more resilient than investors probably give credit for.
あなたの意見を勝手に代弁したくはないですが、仮にそうであるなら、モルガン・スタンレーのビジネスは投資家が評価している以上にずっと堅固であるように思えます。

So just want to make sure we are thinking about in the right way.
その点、私たちの理解が正しいのか確認したいと思います。

You mentioned things about, like, if folks going to hibernation, etcetera, I’m surprised that they haven’t already.
「投資家が冬眠状態に入る可能性」などにも触れていましたが、まだその兆しが見えないことに、私は少し驚いています。

So just wanna make sure so far, given all what we’ve seen in the market, you’ve not really felt any negative adverse impacts or trading over on the wealth side?
現時点で、市場の動きを踏まえても、トレーディングやウェルスマネジメント部門で何かネガティブな影響は感じていないという理解でよろしいでしょうか？

Ted Pick: Well, fundamentally, the banking pipeline hasn’t changed.
テッド・ピック：基本的には、銀行業務のパイプラインに変化はありません。

Sure. Some clients are naturally going to pause. They’ve hit the pause button. And others are a go.
もちろん、一部の顧客は一時停止を選んでいますが、他の顧客は引き続き動いています。

And there is—as you know, you spend time looking at sponsor and corporate activity—there are financial sponsors buying and selling as we speak.
ご存じのように、ファンドや企業の動きを見る中で、今まさにファイナンシャル・スポンサーたちは積極的に買収・売却を行っています。

Honeywell, Warwick Pincus, you know, buyer. Clear Lake, Dun and Bradstreet. So are sponsors buying and selling assets.
例を挙げると、ハネウェルやウォーバーグ・ピンカスが買い手で、クリアレイクやダン・アンド・ブラッドストリートも活発に動いています。スポンサーは今も資産の売買を続けているのです。

So they will continue to play as will corporates—it’s just going to have to be against the reality of this uncertainty.
つまり、スポンサーも企業も引き続き動きます。ただし、それは「不確実性」という現実と向き合いながらのことになります。

If the uncertainty can be navigated and priced into the market, there is progress on these complicated issues.
この不確実性が市場に織り込まれ、前進が見られるなら、複雑な問題も前向きに進展するはずです。

Then folks, I imagine, will respond to that and factor it in as part of their execution risk formula.
そうなれば、投資家や企業はそれを計算に入れ、実行リスクとして適切に判断するでしょう。

Now, clearly, if we go risk-off…
もちろん、これが「完全なリスクオフ」になった場合は別です。

…which is to say things really become so unpredictable you don’t know where a stock price is going to be within 10 or 20 percent…
つまり、株価が10〜20%の範囲でどこに落ち着くかも読めないような状況になれば、

…or you don’t know where FX cross is gonna be within 5 or 10 percent. And so on with interest rates.
為替が5〜10%の変動を見せ、金利についても同様に予測不能であれば、

Well, I mean, by definition then, activity will stop.
その時は当然、取引活動も止まります。

Mean, that is just the definition of risk off as you know.
それがまさに「リスクオフ」の定義そのものです。

But insofar as there is still—we are early here.
ただ、今のところはまだ状況は初期段階です。

And we’re talking about the rearchitecting of industrial policy in the context of America’s place in the world, and where it wants to be decades from now.
今議論されているのは、アメリカが世界の中で今後数十年どういった立ち位置を目指すのか、という文脈の中での産業政策の再構築です。

That is weighty stuff but it may well be that that takes some time for some of the bilateral negotiations.
これは非常に重たいテーマであり、二国間交渉などにもある程度の時間がかかるかもしれません。

But in other contexts, actually, some deals are put on the table.
ただし、別の文脈では、すでに具体的な取引案件がテーブルに上がってきています。

In which case people are going to want to move forward.
そうなると、動こうとする人たちは実際に動き始めるのです。

Because it is our view that the underwriting and M&A pipeline, Streetwide by the way—not a Morgan Stanley phenomenon—this is the leadership of that product area—is ready to go.
というのも、引受業務やM&Aのパイプラインは、モルガン・スタンレーに限らず、業界全体としても準備万端だと我々は見ています。これは業界を牽引するセクターです。

And if windows open—whether those windows are open over a weekend or for a week, or in fact for quarters—or there’s a sense that in fact there’s relief because we get through this period and we get towards the next two pillars, tax and dereg,
もしマーケットの“窓”が開けば――それが週末なのか、1週間なのか、あるいは数四半期にわたるものか――あるいはこの時期を乗り越え、「税制」と「規制緩和」という次の2つの柱に向けて前進するという安堵感が生まれれば、

I can see clients continuing to move. And we will continue to prosecute business.
顧客は動き出すでしょう。そして当社も引き続きビジネスを推進していきます。

So that’s the long answer. The short answer is in the opening of the quarter, we have not seen a slowdown.
というわけで、これが長い方の答えです。短く言えば、第2四半期の初め時点では、活動の減速は見られていません。

Is it bumpier for some clients? Of course, it is.
一部の顧客にとっては不安定な面もありますが、それは当然です。

And we have to see how they respond to that over the course of the weeks and months to come.
今後数週間から数カ月をかけて、そうした顧客がどう反応するかを注視する必要があります。

But we are still—we’ll call it, cautiously optimistic. That we won’t go into recession.
それでも私たちは、慎重ながらも楽観的に見ています。景気後退には入らないと考えています。

And we will just keep going.
そして、私たちはこのまま前進し続けるつもりです。

Ebrahim Poonawala: That’s helpful color. Thank you.
エブラヒム・プーナワラ：とても参考になりました。ありがとうございます。

And maybe, Sharon, for you, there’s obviously a lot of discussion around changes to the SLR ratio.
シャロン、次の質問ですが、SLR（補完的レバレッジ比率）の変更についてさまざまな議論がありますね。

Just remind us how impactful could that be for how you manage the balance sheet and just how you manage the business.
その変更が、御社のバランスシートやビジネス運営にどれほどの影響を与えるのか、あらためて教えてください。

Is it a needle mover standalone, or how do you think about that? Thank you.
単独でも重要なファクターなのか？ それとも、全体の中の一要素と考えるべきなのでしょうか？ よろしくお願いします。

Sharon Yeshaya: Yeah. So I think that it’s hard to—I wouldn’t take SLR only in isolation.
シャロン・イェシャヤ：はい。SLR（補完的レバレッジ比率）だけを単独で考えるのは難しいと思います。

I will answer your question directly first, but I will give you a little bit of more holistic answer.
まずはご質問に直接お答えした上で、もう少し包括的な視点も加えて説明させていただきます。

Which is, SLR has been, over various quarters, our biasing constraint.
SLRは、過去数四半期にわたって、当社にとって制約となる要因のひとつでした。

And so, certainly, if there’s SLR reform, then we will move into a CET1 constrained world, and that provides us with additional opportunities as you think about capital deployment.
したがって、SLRの規制が緩和されれば、制約はCET1（普通株等Tier1資本比率）へと移り、資本配分の面で新たな選択肢が広がることになります。

That being said, it depends on what SLR reform you see, right?
とはいえ、どのような形でSLR改革が行われるかにもよります。

Whether or not it’s simply just to allow certain things like Treasuries into the denominator, how you think about that…
例えば、米国債など一部の資産をSLRの分母から除外するような限定的な措置なのか、それとも…

…or whether there’s a more wholesale understanding that SLR should not be—it should certainly be just a backstop and not a binding constraint for an institution.
あるいは、SLRはあくまで“補完的な”指標として位置づけられ、企業の成長を縛るような「実質的な制限」ではあってはならないという、より根本的な見直しが行われるのか。

What we feel is probably more important than SLR specifically is just to look at the entire capital regime.
私たちが重要だと考えているのは、SLR単体よりもむしろ、資本規制全体を見直すことです。

So when you think about the interplay between GSIB, between SLR, and between the various CET1 metrics…
つまり、GSIB（グローバル・システミカリー・インポータント・バンク）規制やSLR、さまざまなCET1の指標との相互関係を考えると、

…that is the type of reform one should look at because they actually don’t play necessarily that well together.
それらは必ずしも整合性のある仕組みではないため、包括的な見直しが必要だと考えています。

Given that there have been incremental changes simply to one metric versus the other.
というのも、これまでの改革は、個別の指標に対する断片的な変更が中心だったからです。

So from our perspective, one should be looking at everything holistically.
ですので、私たちの見解としては、すべての資本規制を包括的にとらえる必要があります。

But yes, obviously, we do welcome regulatory reform.
もちろん、規制改革があれば歓迎します。

And we welcome reform to the SLR ratio.
そしてSLRの見直しについても、前向きに捉えています。

Ted Pick: SLR becomes part of the mechanism potentially for some of the relief here. Broadly.
テッド・ピック：SLRは、今後の資本規制緩和の一部として機能する可能性があります。広い視点で見れば、です。

It may or may not happen, but to Sharon’s point, I think what we are interested in here and as an industry…
それが実際に実現するかどうかは不透明ですが、シャロンが言うように、私たちが注目しているのは――そして業界全体が注目しているのは――

…is SLR reform in the context of the panoply of regulation that we have sort of endured.
SLR単独ではなく、業界がこれまで受けてきたさまざまな規制（GSIB、CCAR、LCR、バーゼルⅢ、エンドゲーム等）との関係における見直しです。

Whether it’s GSIB or CCAR, LCR, Basel III, Endgame, the entire panoply of acronyms…
GSIB（グローバル重要行）、CCAR（包括的資本分析・レビュー）、LCR（流動性カバレッジ比率）、バーゼルⅢ、エンドゲームなど、多くの略語で表されるこれらすべてを含みます。

The SLR reform might be part of the cocktail in the short term, but really we would look for reform broadly and we’re much prepared for that.
SLR改革は短期的には“規制カクテル”の一部かもしれませんが、私たちはもっと包括的な改革を望んでおり、その準備もできています。

Ted Pick: And, again, Ebrahim, just to sort of put an emphasis on this, we can’t make a call on where the markets are gonna be a week from now.
テッド・ピック：それから、エブラヒム、あらためて強調したいのは――我々には1週間後の市場がどうなっているかを正確に予測することはできません。

I mean, that would be absurd for us to know that.
それを知っているなどというのは、非現実的です。

So in a sense, there is increased uncertainty.
ですので、ある意味では不確実性が高まっているのは事実です。

So any strategic transaction is, by definition, gonna get a harder look.
ゆえに、戦略的な取引（M&Aなど）には、必然的により慎重な検討が必要となります。

What I’m trying to underscore here though is that largely what we’re seeing is some folks still going, but the others pausing.
ただ、ここで私が強調したいのは、ほとんどのケースでは「一部の顧客は動いており、他は一時停止している」という状況だということです。

They’re not deleting. They’re pausing.
彼らは「やめている（削除している）」のではなく、「一時停止している」のです。

So, yes, that could result in some of the IPO stack moving out a quarter or two.
ですから、確かにIPOの案件が1〜2四半期後ろ倒しになる可能性はあります。

It could be that some M&A activity moves out a stack or two.
また、いくつかのM&Aも同様に後ろ倒しになるかもしれません。

But this is not a question of people rethinking their priorities around technology, energy, competitive dynamics within their industry.
しかし、それは「企業がテクノロジーやエネルギー、自社の業界内競争の優先順位を再考している」わけではありません。

So it is why we continue to push forward on this theme that we are going to be in an investment banking cycle.
だからこそ私たちは、「投資銀行のサイクルに突入している」というテーマを引き続き掲げているのです。

And the fact that the markets business continues to be as active as it is, is a pretty good balance against that within ISG.
そして、市場関連ビジネス（マーケッツ部門）が引き続き活発であることが、ISG（インスティテューショナル・セキュリティーズ部門）内における良いバランスとなっています。

Operator: We’ll take our next question from Dan Fannon with Jefferies.
オペレーター：次の質問は、ジェフリーズのダン・ファノンさんです。

Dan Fannon: Good morning, Dan.
ダン・ファノン：おはようございます。

Good morning. Question on just the adviser business.
おはようございます。ファイナンシャル・アドバイザー（FA）ビジネスについて質問です。

In the market backdrop like this, with the last few weeks in terms of volatility, what does that mean for recruitment and retention trends?
ここ数週間のボラティリティが高い市場環境において、FAの採用と定着のトレンドにどのような影響が出ていますか？

And also, does that change the appetite for fee-based flows as you think about going forward and your goals around increasing that metric?
また、今後を見据えて、フィーベース資産フローへの需要や、その成長目標に変化はありますか？

Ted Pick: Well, people are coming toward the platform.
テッド・ピック：まず、プラットフォームに人が集まってきているのは確かです。

Jed Finn and Vince Lumia’s lights are blinking—as in their phone lights—nonstop.
ジェド・フィンとヴィンス・ルミアの電話は、ひっきりなしに鳴り続けています（＝FAからの問い合わせが殺到しているという比喩）。

Folks want to come on to this platform.
多くの人が、当社のプラットフォームで働きたいと考えています。

And that is in part because the funnel works.
それは部分的に、当社の「ファネル」（顧客獲得の仕組み）が機能しているからです。

We’re investing in E*TRADE. The self-directed channel is very busy.
当社はE*TRADEにも投資しており、自己運用チャネルは非常に活発です。

Sharon at length has talked about, as have I, our workplace product where we add another $20 billion.
シャロンも私も詳しく話したように、職場チャネルの製品ではさらに200億ドルの資産が加わりました。

You see the progress in fee-based flows.
フィーベース資産のフローも順調に伸びています。

But ultimately, when you get to the top of the funnel, it is about the financial adviser.
しかし最終的には、このファネルの頂点に立つのは「ファイナンシャル・アドバイザー」です。

And the financial adviser is seeing the integrated firm for what it is,
FAは当社を「統合型の金融サービス企業」として正しく評価しています。

which we can offer unique access to intellectual capital, world-class technology, compensation that is viewed to be fair and motivating.
当社は、独自の知的資本へのアクセス、世界水準のテクノロジー、公正かつモチベーションを高める報酬体系を提供できるからです。

And the entire thing works.
そして、それらすべてが機能しているのです。

And so what’s happening is we are selective about it, but it is fair to say that Jed and Vince are getting a lot of inbound inquiry and we would expect that to continue.
私たちは選考には慎重ですが、ジェドとヴィンスのもとには多くの問い合わせが来ており、この傾向は今後も続くと考えています。

Dan Fannon: Great. And then just as a follow-up, sticking with wealth,
ダン・ファノン：ありがとうございます。続けて、ウェルスマネジメント関連のフォローアップです。

you know, the opportunity for alternatives in the wealth channel is clearly a focus for the large alternative managers.
現在、ウェルスチャネルにおけるオルタナティブ商品の機会は、大手のオルタナティブ運用会社にとっても注目の的です。

Can you talk about your own proprietary alternative products that you might be able to sell within this channel?
モルガン・スタンレー独自のオルタナティブ商品について、このチャネルでの展開可能性はどうでしょうか？

Or is that something you could think about inorganically wanting to get bigger in terms of your own proprietary products?
それとも、自社製品ラインの拡充に向けて、非オーガニック（買収など）での展開を視野に入れているのでしょうか？

Sharon Yeshaya: Sure. So I’d note for the wealth management platform, we have over $100 billion of private alternatives.
シャロン・イェシャヤ：はい。まず、当社のウェルスマネジメント・プラットフォームでは、既に1,000億ドル以上のプライベート・オルタナティブ資産を取り扱っています。

It’s about—if you take that into perspective in terms of what the qualified assets are—we have about 5% of the qualified assets in our system are in those private alternatives.
この数字を、当社プラットフォーム上の「適格資産」（qualified assets）全体と比較すると、約5%がプライベート・オルタナティブに配分されています。

Now that compares to, to your point, where our GIC—our global investment committee—the recommendation is closer to 15% for those qualified investors.
一方で、当社のグローバル・インベストメント・コミッティ（GIC）が適格投資家向けに推奨している割合は、15%に近い水準です。ご指摘の通り、そこにはギャップがあります。

So there certainly is opportunity there.
つまり、そこには明らかな成長機会が存在しています。

We’re working on products from our perspective as well as obviously others are doing it…
現在、私たち自身でも商品開発に取り組んでおり、他の運用会社と同様に積極的に展開しています。

…but we are looking also at places to help fill these gaps and to help you provide a more offering.
そして、このギャップを埋めるための新たな提供手段も模索中です。より包括的な商品群をお客様に提供するためです。

So it’s certainly a focus.
この分野は、私たちの重要な戦略のひとつです。

It’s something that you’ll see come through.
今後、この分野における取り組みは目に見える形で現れてくるでしょう。

And we think that there’s great opportunity there for us and more broadly just for those alternatives across the platform to go to our retail client base.
この分野は、当社にとってだけでなく、プラットフォーム上のオルタナティブ商品全体にとっても、リテール顧客層への広がりという大きな可能性を秘めていると考えています。

Operator: We’ll take our next question from Glenn Schorr with Evercore.
オペレーター：次の質問は、エバーコアのグレン・ショアさんです。

Glenn Schorr: Morning, Glenn.
グレン・ショア：おはようございます。

Good morning. So we’ve all applauded all the great trading, which is actually awesome.
おはようございます。トレーディング部門の好調ぶりには、皆が称賛しています。本当に素晴らしいです。

I’m very curious when you guys are going through the pretty draconian stress tests.
そのうえで、皆さんが非常に厳格なストレステストを受けている中で気になるのは、

The stress test will always spit out pretty bad answers for what any big investment bank does on the trading side.
ストレステストでは、大手投資銀行のトレーディング活動に対して、常に厳しいシナリオや悪い結果が出されがちです。

You’re doing literally the opposite of that right now.
一方で、現実のモルガン・スタンレーは、その逆の素晴らしい成果を出しています。

So I’m curious when you look at the composition of those tests, and then you look at the reality of how you perform…
そこでお聞きしたいのは、ストレステストの内容と、実際のパフォーマンスとのギャップをどのように受け止めているのかという点です。

And I know it’s not like every day, and you can’t predict the future, but, like, I’m curious on what’s different about the setup, how you might suggest tweaking it.
もちろん毎日のことではありませんし、未来を予測できるわけでもありませんが、テスト設計に対して何か見直すべき点はあるとお考えですか？

Because I know every June when we go through the results, they’re way different than reality.
というのも、毎年6月のストレステスト結果を見ると、現実の経営状況とはかけ離れていることが多いからです。

Sharon Yeshaya: So in terms of the underlying stress test, you’re obviously going to pick different portions of what that environment would be.
シャロン・イェシャヤ：ストレステストの根本的な設計について言えば、それぞれが異なる経済環境のシナリオを想定して構成されています。

What we do versus what the Fed does for our own individual stress test will be different.
当社が内部で実施するストレステストと、FRBが課すストレステストは内容が異なります。

We will test ourselves on where we think that we would have the most vulnerabilities.
当社は、自社の脆弱性が最も高いと考える部分に重点を置いてテストを実施しています。

I think that the challenge is that when you look at the underlying tests, it’s really the uncertainty and the build-on-build of both previous years…
問題は、当局のテスト設計において、過去数年分のリスクや変化が積み重なった結果、不確実性が非常に高くなっている点です。

…and the fact that you’re—if you think about the way and we’ve said this publicly—if you think about the way that these test results come out, you’re giving something more along the line of in June and you’re moving forward to having to execute them in October.
また、これらのストレステスト結果は6月に出され、その対応を10月に実行しなければならないという、時間差の問題もあります。この点は私たちも公の場で言及してきました。

There’s also very limited amounts where, when you think about the test from an industry perspective, that looks at each of how the individual companies do.
さらに、業界全体で見た場合、ストレステストは各社の実態や特徴をあまり反映していないのも課題です。

So it’s a blanket exam rather than—when we look at our own stress test, it’s modeled towards our businesses and things that necessarily make sense.
つまり、規制当局のストレステストは「一律の試験」であり、当社が実施する自社ストレステストのように、事業モデルに即した内容にはなっていないのです。

So I think that the Fed has obviously said that they’re interested in providing us with those models.
FRB側は、将来的にはモデルを公開する意向を示しています。

It’s challenging for me to say how would I change their models without seeing their models…
ですが、彼らのモデルを見ないまま「どう変更すべきか」を言うのは難しいです。

…but what I think we as an industry agree on is that the models themselves are done from a very holistic perspective.
とはいえ、業界として共通認識があるのは、FRBのモデルは非常に全体論的な視点から作られているという点です。

Sharon Yeshaya: …and something as simple as the way that expenses are allocated, right?
シャロン・イェシャヤ：そして、例えば「費用の配分方法」のようなシンプルな点でさえ、問題が生じています。

It’s not just—I wouldn’t look at it just from the perspective of, okay, what you’re doing differently from a trading perspective, Glenn.
グレン、これは単に「トレーディングでどう違うことをしているか」という視点だけでは語れません。

But it’s really about the architecture of both the sense of what you think of the GMS stress and then how you think of it over nine quarters afterwards.
実際には、「グローバル・マーケット・ショック（GMS）ストレス」がどう構成されているのか、さらにその影響を9四半期にわたってどう評価しているか、というモデルの設計全体が問題です。

So there’s many layers to your question where I think yes, in a period of stress, you can have different environments.
ですので、ご質問には多くの側面が含まれており、ストレス期の状況というのは多様なシナリオが存在することを前提としています。

But there’s a blanket envelope that the Fed is giving us that I think needs to be really looked at more in more detail and more rigor…
しかし、FRBから与えられている「一律的な枠組み（ブランケット・エンベロープ）」については、より詳細かつ厳密な見直しが必要だと考えています。

…and what’s actually done from an industry perspective or an underlying company perspective.
業界全体、あるいは各企業の実態に即した対応がなされるべきです。

Ted Pick: But you’re right, Glenn. We’ve gained share while still observing everything Sharon just described—and buffers on top of that.
テッド・ピック：ただ、グレン、ご指摘の通り、シャロンが今説明したような厳格な規制体制やバッファーをすべて順守しながらも、当社は市場シェアを拡大してきました。

So it’s a lot of work for folks on the ground.
つまり、現場では本当に多くの努力が積み重ねられているということです。

Because, of course, part of the Morgan Stanley durability story is one where we have excess capital, financial strength, and liquidity.
そもそもモルガン・スタンレーの強靭性（durability）の一因は、過剰資本、財務基盤の強さ、そして高い流動性にあります。

So that has been the headline in both face letters.
この点は、株主にも規制当局にも明確に伝えてきました。

And folks in every business are well aware of that.
そして、すべての部門の社員がその重要性を深く理解しています。

And the risk-adjusted capital that needs to be applied across businesses and across clients. And, nonetheless, folks have gained share.
事業ごと、顧客ごとにリスク調整後資本を正しく適用しながら、それでもシェアを伸ばしてきたのです。

So for me, and for Sharon, for the team, what’s important here is this idea of durably gaining share.
私やシャロン、そしてチームにとって重要なのは、「持続的にシェアを獲得していく」という考え方です。

Given the high cost of running these businesses, you should be able to achieve operating leverage when the environments are strong.
この種のビジネスは運営コストが高い分、環境が良い時にはオペレーティング・レバレッジ（利益率の伸び）を発揮できるべきです。

And when the environments are choppier that you at least can make your cost of capital.
そして、環境が不安定なときでも、最低限、資本コストを上回る収益を確保できなければなりません。

That should be the bid ask.
それが私たちの「買い気配と売り気配」、すなわち最低限の基準です。

And that is the way we’re continuing to think about the markets business and now doing so with excess capital—you know, by any measure.
この考え方こそが、私たちがマーケッツ・ビジネスを捉える基本方針であり、それをあらゆる意味での過剰資本をもって実現しているのです。

Glenn Schorr: Thank you for all that. I have a much more answerable question for a follow-up.
グレン・ショア：ありがとうございます。次はもっと答えやすいフォローアップの質問です。

And it relates to just being in general, like, what did you take the reserve on? I know it’s small.
まず、引当金についてですが、今回の引当金は何に対して設定されたものでしょうか？ 規模は小さいとは思いますが。

Is that as of 3/31 or is that as of kinda now?
それは3月31日時点でのものですか？ それとも現時点でのものですか？

And then what did you sell for the besides gain in other revenue? Just curious on those moving parts.
また、「その他の収益」における売却益についてですが、どのような資産を売却したのでしょうか？ その動きについて知りたいです。

Sharon Yeshaya: Sure. Just from the provisions perspective, it’s as of 3/31.
シャロン・イェシャヤ：はい。まず、引当金の観点から言えば、今回の数字は3月31日時点のものです。

Basically, for us, when you’re looking at the metric—the quantitative metric—most important from us from a CECL perspective is GDP.
CECL（現在予想信用損失）モデルで最も重視している定量指標は、GDP見通しです。

We do disclose that.
この点は当社も情報開示しています。

At the end of the fourth quarter, we had GDP of 1.9%—was the expectation for the end of 2025—and that moved down to 1.5%.
第4四半期末の時点で、2025年末時点の予測GDP成長率は1.9%でしたが、それが1.5%へと下方修正されました。

So that’s included in terms of what we’ve taken.
この見通しの変化が、今回の引当金に反映されています。

Obviously, should there be changes, there will be changes as you move forward from a provisions perspective in the second quarter.
もちろん今後の状況次第では、第2四半期においても引当金に変化が生じる可能性があります。

You then asked about “other” and how you think about the movement in those held-for-sale names.
次に「その他の収益」についてですが、「売却目的で保有していた資産の動き」についてのご質問でしたね。

Obviously, we do have a number of names. We run a portfolio business.
当社はポートフォリオ・ビジネスを行っているため、複数の資産銘柄を保有しています。

And we were focused very much on velocity.
今四半期は「回転率（velocity）」を特に重視していました。

We’ve talked a lot about window-driven environments.
「ウィンドウ型市場環境」（タイミングが限定された取引機会）についても、これまで多く議論してきました。

We had a window-driven environment in periods of the first quarter.
第1四半期には、まさにそうした「短期間の取引好機」が存在していました。

We were able to move and take advantage of things for syndication.
そのタイミングを捉え、シンジケーション（融資や投資案件の売却）を通じて資産を流動化できました。

And what we did is we basically cleared a lot of our chunkier positions, and you’ll see that flow through that “other” line.
その結果、ボリュームの大きかったポジションの多くを処理でき、それが「その他収益」に反映されています。

And what that means, of course, is that we—all things being equal—now have capacity in the event book.
つまり、現時点で「イベント関連案件」のバランスシートにおいて、新たな案件を取り込む余力が生まれたということです。

Operator: We’ll move to our next question from Gerard Cassidy with RBC.
オペレーター：次の質問は、RBCのジェラルド・キャシディさんです。

Gerard Cassidy: Good morning, Gerard.
ジェラルド・キャシディ：おはようございます。

Hi, Ted. Quick question.
テッドさん、短く質問させてください。

You guys obviously have your fingers on the pulse of the market very well…
御社は市場の動きを非常に鋭く捉えていますが…

…and there’s been some discussions around in the fixed income trading area with treasuries, the so-called “basis trade.”
最近、債券トレーディング分野、とくに米国債を対象にした「ベーシストレード」について議論が出ています。

There’s some stresses out there.
一部では、これに関連して市場にストレスが生じているとの声もあります。

Are you guys—have any sense of where the—are there any stresses going on in the market today?
現在の市場で、どこにストレスが集中しているか、あるいは何か懸念を感じている部分はありますか？

And where are you keeping extra attention in case the stresses do pop up?
また、ストレスが顕在化するリスクに備えて、特に注意して見ている領域はありますか？

Ted Pick: Well, there were higher volumes earlier in the week and then—and we saw some derisking.
テッド・ピック：そうですね、今週の初めには取引量が大きく増加し、それに伴って一部のデリスキング（リスク縮小）が見られました。

That was followed by some strong auctions.
その後には、堅調な米国債入札も見られました。

You know, as of this morning anyway, when we were getting on this call, markets continue to function.
ちなみに今朝このコールに入る時点では、市場は正常に機能しています。

And like all markets, we’re engaged with clients.
私たちは常に顧客と密に連携しながら市場と向き合っています。

But clearly, we’re moving from one instrument to another.
ただ明らかに、投資家の資金は一つの資産クラスから別の資産クラスへと移動しつつあります。

And we’re gonna be keeping an eye on that.
その動きには引き続き注視していきます。

But for our own part, with respect to engagement with clients, it’s been orderly.
しかし、顧客との取引対応については、非常に秩序立って進められています。

And, again, the strong auction speaks to that.
そして先ほど触れたように、好調な米国債入札がその秩序性を裏付けています。

And we’re gonna keep a close eye out.
とはいえ、引き続き注意深く市場を監視していきます。

But for us, it’s been regular way—some derisking, higher volumes, but all things being equal, functioning markets.
現在のところ、私たちにとっては、いくらかのデリスキングと高い取引量はあるものの、総じて「正常に機能している市場」と言えます。

Gerard Cassidy: Very good.
ジェラルド・キャシディ：ありがとうございます。よくわかりました。

And, Sharon, when you obviously talked about the wealth management business in your prepared remarks…
シャロンさん、先ほどのご説明の中で、ウェルスマネジメント部門について触れていらっしゃいましたが、

…and you’ve got the workplace channel as well as the self-directed and the traditional Morgan Stanley full-service channel.
御社には、ワークプレイスチャネル（職場経由）、セルフディレクテッド（自己運用）、そして従来型のフルサービス・チャネル（FA主導）の3つのチャネルがあります。

In these markets that we’re in, where they’re very volatile and choppy…
現在のような、非常に不安定でボラティリティの高い市場環境において、

…are those three channels—which is the one that you think will do best and which is the one that might slow down in activity?
この3チャネルのうち、どれが最も好調になりそうで、どれが活動減速のリスクがあると見ていますか？

Sharon Yeshaya: That’s a great question.
シャロン・イェシャヤ：とても良い質問ですね。

What I can say so far is that based on what we’ve seen over the course of the last five years, right—it depends on the environment and what you’re actually going through.
過去5年間の動向を見る限り、チャネルの好調・不調はそのときの市場環境や経済状況に大きく左右されます。

We’ve seen—you know, clearly COVID was different when you think about self-directed.
例えば、コロナ禍ではセルフディレクテッド（自己運用）チャネルの動きが他と大きく異なりました。

The workplace channel is one where one could say you might see some of a decrease necessarily in granting of stocks.
ワークプレイスチャネルでは、企業が従業員に対してストック報酬を付与する動きが鈍化する可能性があります。

That is what could happen. So if you wanna take kind of that approach of where is the vulnerability, maybe that is one…
この観点から「脆弱性のあるチャネルはどこか」と問われれば、ワークプレイスチャネルがその一つかもしれません。

…where the actual vesting or the grants of the various stocks might be there. You might not have IPO event.
つまり、株式付与や権利確定イベントの数が減る可能性があるということです。IPOイベントなども減るかもしれません。

However, on the other side of that, self-directed is one where we see record levels of activities in various days.
一方で、セルフディレクテッドチャネルでは、日々の取引活動が過去最高レベルで推移している日も見られています。

We’ve seen increased client engagement in self-directed.
自己運用チャネルでの顧客エンゲージメント（関与度）は明確に高まっています。

And we’ve also really seen increased client engagement on the adviser-led side.
また、アドバイザー主導チャネルでも顧客の関心と参加は顕著に上昇しています。

I highlighted what’s known as unsolicited trades.
特に「アンソリシテッド・トレード（顧客から自発的に発注される取引）」が増加しています。

So rather than an adviser necessarily calling an individual, we’ve seen that those numbers really rise over the course of the first quarter.
つまり、アドバイザーからの提案ではなく、顧客自身が自ら取引を行うケースが第1四半期を通じて大幅に増加しているのです。

Sharon Yeshaya: So that just shows you that there’s a lot of engagement on both sides.
シャロン・イェシャヤ：このことから、アドバイザー主導チャネルとセルフディレクテッドチャネルの両方で、顧客の積極的な関与があることが分かります。

The volumes from that adviser side over the last two weeks have been up 50 to 100 percent larger than over the volumes for the last 30 trading days.
実際、アドバイザー主導チャネルでは、直近2週間の取引量が過去30営業日平均と比べて50〜100%も増加しています。

Remember all the stuff we used to talk about with next best action, etc.?
以前お話ししていた「ネクスト・ベスト・アクション（最適提案）」の取り組みを覚えていらっしゃいますか？

Where advisers were sending next best actions to their individual retail clients.
あの仕組みでは、アドバイザーがリテール顧客一人ひとりに対して最適な提案を送信していました。

We’ve seen many more responses to that than we have historically.
現在、その提案に対する顧客からの反応が、これまでになく多くなっています。

Over the course of these last two weeks.
特に直近2週間において顕著です。

What to me that highlights is really the value of the advice and the questions.
これは、助言（アドバイス）の価値や、顧客からの問いかけの重要性が再認識されていることを示していると思います。

And then from a self-directed side, the fact that our technology has been able to handle this level of volume without interruption…
また、セルフディレクテッド側では、当社のテクノロジーがこの高い取引量にも中断なく対応できていることが非常に重要です。

…allows a client who is self-directed to come back and continue to come back to the platform itself.
そのおかげで、自己運用顧客が当社のプラットフォームを何度も利用し続けてくれているのです。

So that’s why I highlight those two channels.
ですから、私はこの2つのチャネル――セルフディレクテッドとアドバイザー主導――を特に強調しています。

Workplace a little bit less in control, so I cannot exactly tell you what a workplace channel would do in terms of granting new stock, etc.
一方でワークプレイスチャネルは企業の株式付与スケジュールに依存するため、当社として完全にコントロールできるものではなく、今後の動向を正確に予測するのは難しいです。

Operator: We’ll move to our next question from Devin Ryan with Citizens JMP.
オペレーター：次の質問は、シチズンズJMPのデビン・ライアンさんです。

Devin Ryan: Morning, Devin.
デビン・ライアン：おはようございます。

Hey. Good morning, Ted. Good morning, Sharon.
おはようございます、テッドさん、シャロンさん。

A question on expenses. It’d be great to just get a bit of background on the recent initiative that drove some of the severance in the quarter.
費用に関する質問です。今四半期に計上された一部の退職関連費用（severance）について、背景やその取り組み内容を教えていただけますか？

I know not a huge number, but just, you know, what you accomplished there?
金額としては大きくはないと認識していますが、そこから得られた成果や目的について伺いたいです。

And then just more broadly thought on opportunities to drive more, you know, efficiency at the firm in different revenue environments…
また、異なる収益環境のもとで、全体としてさらなる業務効率化の機会について、どうお考えでしょうか？

And just whether, you know, this current uncertainty will slow any investments or drive any change in kind of the expense growth plans overall?
現在の不確実性が、投資や費用計画の見直し、あるいは成長戦略にどのような影響を与えているかもお聞かせください。

Ted Pick: We had a reduction of 3% of our headcount, ex-FAs, in the first quarter—as you know.
テッド・ピック：ご存じの通り、当社は第1四半期に、FA（ファイナンシャル・アドバイザー）を除く人員を3%削減しました。

That was coming out of a rigorous year-end performance review assessment and process.
これは年末の厳格なパフォーマンス評価とレビューに基づくプロセスの結果です。

We have ongoing investments in automation, AI, and assessing where we want our people for the next five, ten years.
今後5〜10年を見据え、当社は現在も自動化やAI分野への投資を継続しています。また、人材の最適配置も見直しています。

But clearly, the environment is such that we’ll be reviewing the overall workforce regularly—as we always do.
ただし、今のような経済環境では、当社は例年通り、全社的な人員体制の見直しを定期的に行っていくことになります。

And when there’s some uncertainty, you have to be doing that.
不確実性が高まっている今、それは避けられないことです。

But to be clear, we like where we are right now and where talent can fit into the firm.
とはいえ、現在の人材配置には満足しており、必要な分野には適切な人材が配置されています。

We continue to bring people on board in the places where we intend on growing.
成長を見込む分野では、今後も引き続き人材を採用していきます。

So the expense mentality is around rigor and discipline.
費用に対する考え方としては、「厳格さ」と「規律」が基本です。

It is not necessarily about less.
必ずしも「削減」だけが目的ではありません。

It’s about the right allocation of human capital in the context of where the world is going.
むしろ、世界の動きに応じて人的資本を適切に再配分することが重要なのです。

Devin Ryan: Got it. Thanks, Ted.
デビン・ライアン：承知しました。ありがとうございます、テッドさん。

And then just on the investment banking conversation—great to hear about the pipelines.
それから投資銀行に関する話ですが、パイプラインの状況について前向きなお話を聞けてよかったです。

You know, uncertainty has been a challenge.
やはり、不確実性が大きな課題となっていますよね。

The other thing, though—the valuations are down a lot, right?
加えて、現在のバリュエーション（企業価値評価）は大きく下がっていますよね？

The S&P is down to teens. A lot of these growth stocks are down 30–40%.
S&P500も10%台に下落し、多くの成長株は30〜40%も下落しています。

So I’m just curious—for the new issue market or the M&A market to really turn back on…
そこでお伺いしたいのは、IPO市場やM&A市場が本格的に回復するためには、

…do you think we need to see kind of a V-recovery in asset prices because that’s where people’s expectations are anchored?
投資家の期待がかかっている通り、資産価格の「V字回復」が必要だとお考えでしょうか？

Or do you think this is just much more about just some stability…
それとも、必要なのは価格の回復というより「安定」だとお考えでしょうか？

…and people are gonna try to execute on things once we get that?
つまり、価格が元に戻ることよりも、市場が安定すれば企業は再び動き出すと？

Like, it’s not just about valuations bouncing back to where we came from.
つまり、「以前の高バリュエーションに戻ること」が条件ではないという考え方でしょうか？

Ted Pick: Stability will be more important than valuation.
テッド・ピック：重要なのは「バリュエーション」よりも「市場の安定性」です。

Most of these transactions are of comparative value.
ほとんどの取引は「相対的な価値」に基づいています。

And so waiting for stocks to hit all-time highs again—that probably is not the right strategy.
ですので、株価が再び過去最高値に戻るのを待つことが、最善の戦略だとは思いません。

It’s a question of what your longer-term priorities are with respect to things that matter to you in the C-suite…
それよりも、経営陣が中長期的な優先事項として、サプライチェーン、エネルギー、テクノロジー、業界内でのポジショニングなどをどう捉えるかが重要です。

…around supply chain, energy, technology, and sizing against the sector.
こうした要素に基づいて、どのような戦略的判断を下すかがカギです。

So too with the IPO calendar.
IPO市場においても同様です。

There were folks that came right as that window briefly shut.
一時的に“ウィンドウ”が閉じかけたタイミングでも、上場を強行した企業がありました。

The window ought to reopen.
そして、そのウィンドウは再び開くはずです。

And potentially reopen for periods of time that will allow for a lot of the new parade of companies to come through.
それにより、多くの新興企業がIPOできる期間が十分に確保されることになるでしょう。

So I think it’s more a sense of the uncertainty getting—sort of getting a barrier…
要するに、今は不確実性が一種の「障壁」となっているわけですが、

…and having a sense that it’s not totally risk-off versus pure valuation.
完全なリスクオフではないと確認できれば、純粋なバリュエーションの回復よりも重要な意味を持つはずです。

Which is why I’m saying pause versus delete.
だからこそ私は「取引の中止（delete）」ではなく「一時停止（pause）」だと言っているのです。

Operator: Our next question comes from Mike Mayo with Wells Fargo Securities.
オペレーター：次の質問は、ウェルズ・ファーゴ・セキュリティーズのマイク・メイヨーさんです。

Mike Mayo: Good morning, Mike.
マイク・メイヨー：おはようございます。

Hey, Ted. “Pause not delete”—that’s my key question.
テッドさん、「一時停止（pause）、中止ではない（not delete）」という言葉が、まさに私の核心的な質問です。

You know, you sound more upbeat than, I’d say, the average manager.
あなたは他の経営者よりも楽観的なトーンで話しているように聞こえます。

And I’m just trying to—what maybe—what you’re seeing or what you’ve seen historically or what gives you a little bit more optimism than some others?
それは、過去の経験や現状から何か特別な視点を得て、他よりも前向きな見方をされているからでしょうか？

And on the fourth quarter call, meaning, you said mergers backlog—the best in seven years.
第4四半期の決算説明では、M&Aのバックログが7年ぶりの高水準だとおっしゃっていました。

You said the DCM is kind of a domino effect at activity at the CFO level.
また、債券資本市場（DCM）においては、CFOレベルでの活動がドミノ効果を起こしているとも。

And sponsors are going to harvest.
スポンサー（プライベート・エクイティなど）も収穫（exit）に動いているとのことでした。

And the pipelines are still the same, you said today.
今日も、そのパイプラインは引き続き維持されているとおっしゃいましたね。

So I guess you could still paint a positive story—“pause not delete.”
つまり、まだ前向きなストーリーは描ける――「中止ではなく、一時停止」ということですよね。

But I think the real question is—first of all, if that’s accurate—I’m still reflecting your views…
そこで本質的な質問ですが、まず私の理解が正しければ、

…but at some point, it’s delete, not pause.
どこかの時点では、「一時停止（pause）」が「中止（delete）」に変わる可能性もあるのでは？

And the question is—is that one month? Two months?
その転換点は、1カ月後なのか、2カ月後なのか？

If we’re—if it were the next earnings call, we’re still discussing what’s gonna happen with tariffs…
仮に次回の決算説明でも、まだ関税などの問題を議論している状況だとすれば、

Is it kinda—you know, do you have to think about rightsizing?
御社としては、規模の適正化（リサイズ）などを検討し始める必要があるのでしょうか？

And do we think about maybe this capital markets recovery—especially merger recovery—not happening?
また、キャピタルマーケットの回復、特にM&A市場の回復が、結局は起こらないという見方もあるのでしょうか？

At what point does the uncertainty go on for so long as to kill off the recovery?
不確実性が長期化すると、どの時点で回復の芽を完全に潰してしまうと判断されるのでしょうか？

Ted Pick: That’s—that is the question.
テッド・ピック：まさに、それが核心の問いです。

The “residency” of the deals that are in the pipeline is a strong one.
現在のパイプラインにある案件の「持続性（residency）」は非常に高いと見ています。

Because folks were interrupted obviously by the years of the pandemic…
なぜなら、パンデミックによって数年間も多くの取引が中断されたからです。

And the uncertainty around interest rates.
その後は、金利に関する不透明感が加わりました。

And now, of course, there is this.
そして今は、さらに別の要因――地政学や政策不透明感――が加わっている状況です。

And the question, Mike, is—you know, what are we talking about with respect to the macro environment?
マイク、今私たちが直面しているマクロ環境とは、具体的に何を意味しているのでしょうか？

Are we talking about the rearchitecting of industrial policy in the context of America’s place today and where it wants to be decades from now?
それは、米国が今、そして今後数十年の間に、産業政策をどのように再構築し、世界における立ち位置をどう確立していくのか、という問題です。

Is it about getting our fiscal house in order and how that interplays with tax and deregulation to come?
あるいは、財政の健全化と、それに伴う「税制改革」や「規制緩和」がどう関連してくるのか、という話かもしれません。

So broader context, we’re talking about writing our own imbalances and then redefining what’s in America’s long-term national interest.
つまり、広い文脈で言えば、現在は「米国自身の構造的なアンバランスの是正」や「国家としての長期的な利益の再定義」に取り組んでいる時期なのです。

Those are weighty issues. Complex—i.e., intricate. Complicated—i.e., unclear.
こうした問題は非常に重く、複雑で――つまり、入り組んでいて――不透明でもあります。

So to your point, it could be that when one thinks about how big that adjustment is…
ご指摘のように、この調整プロセスがどれだけ大規模であるかを考えると、

…that it will require enough time that the pause effectively becomes a relook and the books get put away.
「一時停止」が事実上の「再検討」へと移行し、案件そのものが棚上げされる可能性も確かにあります。

But I think it’s still relatively early in how this new framework has been formulated.
ただし、現在はまだこの「新たな枠組み」が形成され始めたばかりの段階だと考えています。

We are finding, Mike, that we are still very much engaged with clients.
マイク、私たちはいまなお多くの顧客と非常に密に関わっていると実感しています。

Yes, we’re asking more questions—as they are.
もちろん、私たちも、顧客も、これまで以上に多くの疑問を抱いています。

We’re listening to a wider spectrum of possibilities.
より幅広いシナリオに耳を傾けています。

And yes, it’s fair to say we’re gonna have higher structural volatility for a while.
そして今後しばらくは、構造的なボラティリティが高止まりするだろうというのも、確かに言えることです。

Ted Pick: So what is the client strategy? What are the risks and what are their alternatives? What are the tactical options?
テッド・ピック：では、今の顧客の戦略とは何でしょうか？ 直面しているリスクは何か？ 他にどのような選択肢があるのか？ そして、短期的に取れる戦術的なオプションは何か？

And when you think about what we deliver—which is trusted advice, access to markets, a global perspective…
そして、私たちモルガン・スタンレーが提供する価値――それは「信頼あるアドバイス」、「市場アクセス」、そして「グローバルな視点」です。

It is the case that markets can be accessed over weekends, overnight, can be done through semi-public, semi-private markets.
今では、週末や夜間でも市場にアクセスできますし、セミパブリック（半公開）またはセミプライベート（半私的）な市場を通じた取引も可能です。

There is an entire democratization or financialization of investors, buyers, and sellers that allow for deals to happen in all but markets that have been shut down.
投資家・買い手・売り手の間では「金融化」や「民主化」が進み、主要市場が閉鎖されていない限り、取引はさまざまな形で成立します。

So it is the case, truly, that three, four months from now…
ですから、今から3〜4カ月後には、

…if the markets have gotten even more complicated, around these weighty issues…
仮に、ここで挙げたような重大な問題によって市場がさらに複雑化していたとすれば、

…that the adjustment period looks like it will be a longer one—that it’s more of a “delete.”
調整期間がさらに長引き、「一時停止（pause）」ではなく「中止（delete）」に近づいているかもしれません。

“Someday” kind of thing.
「いつかまた」という曖昧な状態になるかもしれません。

But I am of the view that we are still on pause.
しかし、私は今のところ「一時停止（pause）」の段階にあると見ています。

We don’t know whether the economy is going to contract.
米国経済が本当に後退するのかは、まだ確定的ではありません。

We don’t know what the rate of inflation will be when the transmission effects come through.
インフレ率が、供給網や消費者行動などの「伝播効果」を通じてどう変化するかも未知数です。

You saw that today’s PPI was in fact a miss on the negative side.
ちなみに本日の生産者物価指数（PPI）は、下振れの結果となりました。

So we are staying super close to clients—corporate and financial sponsor.
だからこそ、私たちは引き続き、企業顧客やファイナンシャル・スポンサーと非常に密に連携を取っています。

And in our markets business and then in our wealth business, high levels of interaction and activity…
マーケットビジネスやウェルスマネジメントの分野でも、顧客との高いエンゲージメントと活発な取引が続いています。

…such that we believe that the pause will be frustrating at times—as it is for all of us, Mike.
そのため、今回の「一時停止」はときにフラストレーションを伴うものとなるでしょうが、それは私たち皆にとって同じことです、マイク。

That deals take longer to print. But in the context of clarity around the other two pillars too—tax and deregulatory…
案件の成立には時間がかかるかもしれませんが、「税制」と「規制緩和」という他の2つの政策柱において明確さが見えてくれば、

…it may be that that is enough for our client base—especially at the top of the advice pyramid—to say: you know what?
それが、特に当社の最上位クライアント層――いわゆるアドバイス・ピラミッドの頂点に位置する層――にとって「よし、やろう」と判断する十分な材料になるかもしれません。

I can actually quantify what that higher structural volatility is about…
「この構造的なボラティリティの高さも、今なら定量的に把握できる」と考えるのです。

…whether it’s in equity prices or in foreign exchange or in interest rates—and indeed, we will go forward.
株価であれ、為替であれ、金利であれ、そしてその上で、彼らは前進するのです。

The answer to your question—and it is an important one for a firm like this—is one that I think we’ll have more clarity on midyear…
マイクさんのご質問に対する答え――それは、モルガン・スタンレーのような企業にとって極めて重要な問いですが――その答えは、おそらく今年の中盤までにはもっと明確になるでしょう。

…when we see how the economy is reacting to all of the discussions and issues on the table that I’ve described.
そして、その時には、私がこれまで述べてきたさまざまな議論や問題に対して、経済がどう反応しているかも見えてくるはずです。

Mike Mayo: Alright. Thank you for that answer.
マイク・メイヨー：なるほど。ご回答ありがとうございました。

Thanks, Mike.
テッド・ピック：ありがとう、マイク。

Operator: There are no further questions at this time.
オペレーター：これで本日の質問はすべて終了しました。

Ladies and gentlemen, this concludes today’s conference call.
皆さま、以上をもちまして本日のカンファレンスコールを終了いたします。

Thank you everyone for participating.
ご参加いただき、誠にありがとうございました。

You may now disconnect and have a great day.
これにて通話を終了していただけます。どうぞ良い一日をお過ごしください。