『バリュエーションの教科書』を読んで、企業価値評価を実務の目線で考えられるようになった

M&Aの実務に携わることになってから、バリュエーションに対する不安がありました。

DCFやWACC、PER、PBR、ROEといった言葉は知っている。
でも、それらを実際の案件でどう使うのか、どこまで理解できているのかと聞かれると、正直かなりおぼろげでした。

特に、企業価値評価はM&Aの中でも重要な論点です。
対象会社の価値をどう見るのか、買収価格は妥当なのか、財務分析から何を読み取るのか。
そうした場面で、自分の理解が浅いままだと実務についていけないのではないかという不安がありました。

そんな中で読んだのが、森生明さんの『バリュエーションの教科書――企業価値・M&Aの本質と実務』です。

この本は、企業価値算定の基本構造から、DCF評価、倍率評価、M&A、リスク、事業再生までを扱っています。
東洋経済の紹介でも、企業価値算定を日々の意思決定や経営を俯瞰するための「共通言語」として解説する基本テキストとされています。

読んでみて感じたのは、バリュエーションは単なる計算テクニックではなく、企業をどう見るかの考え方そのものだということでした。

DCFやWACCを知っていても、実務で使うイメージがなかった

この本を読む前から、DCF方式やWACCといった言葉は知っていました。

ただ、それはあくまで概念として知っているだけで、実際にどう計算して、どのように企業価値評価につなげるのかまでは理解できていませんでした。

たとえば、DCFで企業価値を算定するといっても、将来キャッシュフローをどう見積もるのか。
割引率であるWACCは、どのように設定するのか。
また、PERやPBR、ROEといった指標を見ても、それぞれを単独で眺めるだけで、指標同士のつながりまではあまり意識できていませんでした。

M&Aの実務に携わるうえで、バリュエーションの理論と実務の間にある距離を埋めたいと思っていました。

DCFは“公式”ではなく、前提を積み上げる作業だった

この本を読んで、概念として知っていたDCF方式について、実務でどう使うのかのイメージが少し具体化しました。

特に印象に残ったのは、WACCの実務的な算出方法です。

リスクフリーレートとして10年国債利回りを使う。
株式市場プレミアムを外部サイトなどから確認する。
βをロイターなどの情報ソースから取得する。
そうした数値をもとに、資本コストを組み立てていく。

今までは、WACCは教科書上の式として見ていました。
しかし、実務ではそれぞれのパラメータをどこから取るのか、どの前提を置くのかが重要になるのだと分かりました。

DCFは、単に公式に数字を入れるだけではなく、前提を一つずつ置きながら企業価値を考える作業なのだと感じました。

PBR、PER、ROEを分解すると、企業の見方が変わる

もう一つ大きな気付きは、指標同士の関係性です。

特に印象に残ったのは、PBRを

PBR ＝ PER × ROE

として見る考え方です。

PBRは単独で見ると「株価純資産倍率」ですが、PERとROEに分解すると、株式市場が企業の収益力や将来性をどう評価しているのかが見えやすくなります。

さらに、ROEも

ROE ＝ ROA × 財務レバレッジ

と分解できます。

こうして見ると、ROEが高い会社についても、事業そのものの収益性が高いのか、それとも財務レバレッジによって高く見えているのかを分けて考えることができます。

M&Aの対象企業を見るときにも、単に「PBRが低い」「ROEが高い」と見るだけでは不十分です。
その指標が何によって成り立っているのかを分解することで、企業の実態に近づけるのだと思いました。

バリュエーションは財務分析とつながっている

この本を読んで、バリュエーションと財務分析は別物ではなく、かなりつながっているのだと感じました。

DCFを行うには、将来のFCFを見積もる必要があります。
そのためには、売上、利益率、運転資本、設備投資、減価償却などを理解しなければなりません。

また、倍率評価を行う場合でも、PERやPBR、EV/EBITDAなどの倍率をただ当てはめるだけではなく、対象会社と同業他社の違いを理解する必要があります。

つまり、バリュエーションは数字を置くだけの作業ではなく、財務諸表を読み、事業を理解し、前提を考える作業なのだと思いました。

対象企業を分解して見られるようにする

今後、実務でDCF手法を使う場面もあると思います。

そのときには、この本で学んだWACCの計算方法や、FCFの見積もり方を活かしていきたいです。

特に、WACCについては、単に式を覚えるだけでなく、リスクフリーレート、株式市場プレミアム、β、負債コスト、資本構成など、それぞれの前提を自分で説明できるようにしておきたいです。

また、財務諸表分析においても、数字をそのまま見るのではなく、構成要素に分解して考えるようにしたいです。

対象企業を時系列で分析する。
同業他社と比較する。
PBR、PER、ROE、ROA、財務レバレッジなどを分解して、どこに強みや弱みがあるのかを見る。

そうした分析を積み重ねることで、M&Aにおけるバリュエーション実務に少しずつ貢献できるようになりたいです。

この本はこんな人におすすめです

この本を読む前は、バリュエーションについて、DCFやWACCなどの言葉は知っているものの、実務でどう使うのかまではよく分かっていませんでした。

読み終えてみると、バリュエーションは単なる計算ではなく、企業をどう見て、どう評価するかという考え方そのものなのだと感じました。

特にこの本は、M&Aや財務分析に関わることになったものの、バリュエーションの実務感覚に不安がある人におすすめです。

また、DCF、WACC、PER、PBR、ROEといった用語を、点ではなく線でつなげて理解したい人にも合っていると思います。

この本は、企業価値評価を単なる公式暗記で終わらせず、実務で使える考え方として身につけたい人におすすめです。

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