腾讯阿里财报背后：AI 时代互联网公司叙事换挡，竞争逻辑全面重塑

腾讯阿里新财报：AI 布局与财务转向

过去一周，腾讯和阿里相继交出新一季财报。2026 财年第四季度，阿里整体营收 2433.8 亿元，同比增长 3%。剔除投资收益后，Non - GAAP 净利润仅为 0.86 亿元，同比下滑近 100%，增速平淡且利润端压力陡增。不过，阿里首次将 AI 账目摆上台面，该季度阿里云外部商业化收入同比加速增长至 40%，AI 相关产品收入占比首次突破 30%，年化超过 358 亿元。

腾讯 2026 年第一季度营收 1964.58 亿元，同比增长 9%；Non - IFRS 经营利润 756 亿元，同比增长 9%。腾讯未将 AI 单列为收入科目，而是嵌进广告、云与企业服务等业务线。营销服务和企业服务收入均同比增长 20%，单季资本开支超过 300 亿元；混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw 等新 AI 产品仍处投入期，对当季 Non - IFRS 经营利润的净影响约 88 亿元。

两家公司讲述 AI 的方式不同，但财务结构上的转向一致。Capex、ARR、Token 调用量等过去多见于制造业和云厂商语境的用词，正替代 DAU、时长、GMV，成为互联网科技公司对外叙事的新“主语”，互联网公司正从“轻资产”走向“重投入”，经历集体叙事换挡。

AI 时代：互联网竞争逻辑改变

过去二十年，互联网公司靠边际成本趋近于零、规模效应近乎无限、网络效应自我强化实现高资本回报率。但在 AI 时代，每一次推理都需消耗 Token、占用 GPU、调度内存，边际成本不再趋近于零，赢家通吃变得困难。若找不到合理商业化方式，用户规模会成为成本负担。

腾讯总裁刘炽平与阿里首席执行官吴泳铭均表示，AI 服务有可变成本，市场将由多个玩家共同占据。这意味着互联网过去建立护城河的逻辑，包括入口、产品形态、衡量指标、商业模式等都将被重新定义。

入口之变：从“用户打开”到“Agent 调用”

「深流研究所」统计显示，今年以来腾讯、阿里、字节在 AI 产品上发布节奏密集，春节后加速，4 月进入“每周一更”发布期。Agent 已成为 BAT 三家 AI 产品矩阵的发力主轴，腾讯 Q1 财报披露年初以来累计上线数十款 Agent 及相关产品，覆盖入口、能力、底座三层，发布密度最高。

在中国互联网竞争中，“入口”一直是主战场。但在 Agent 时代，入口从前台界面移到后台调用链，用户将需求交给 Agent，由其在后台调用多个产品能力完成任务。钉钉 CEO 陈航所说“过去是人用钉钉来工作，未来是 AI 用钉钉来工作”，正是这种变化的体现。

Agent 竞争分为两个维度：一是入口之争，即用户习惯把任务交给谁，谁就是 AI 时代的“默认前台”；二是被调用之争，谁的能力能被 Agent 优先调用、编排、嵌进任务链路，谁就握住价值入口。

阿里采用“链式”调用，将 AI 接入交易和履约链路；字节采用“流式”调用，把 AI 接入内容生产和开发者工作流；腾讯采用“网式”调用，构建 Agent 可发现、可调用、可治理的能力网络，该网络分为入口层、能力层和底座层。目前，微信侧的 Agent 入口尚未完全展开，若未来 Agent 能稳定调用小程序，微信生态能力将从“用户主动打开”变为“Agent 按任务调度”。

AI 原生产品新尝试：界面减法与能力加法

当入口变为调用链路，产品形态也会改变。AI 时代新的基础条件包括：“理解力”成为软件可直接调用的基础设施；产品具备非确定性特征；产品具备自主行动力。

基于这些条件，“AI 原生”产品呈现出三个特征。一是 GUI 不再是软件必需品，AI 原生产品做界面减法、能力加法；二是腾讯、阿里和字节都在补充 Sandbox、Memory、Storage、AI Agent 安全中心等部件，为产品预留容错空间；三是产品发布呈现碎片化形态，发布内容更像一个个能力单元，迭代更新速度加快。

产品衡量标准转变：从“用户停留”到“任务推进”

移动互联网时代，互联网公司用 DAU、MAU、下载量、使用时长、留存和 GMV 等指标判断产品是否成功。但 Agent 产品不完全适用这些指标，行业开始讨论新的衡量指标。

2026 年初有传闻称 OpenAI 内部弱化 DAU，转向 TPD（Tokens Per Day）；5 月 13 日，李彦宏提出 AI 时代可能需要新度量衡 DAA（日活智能体数）。此外，还有单位 Token 价值转化率、任务闭环触发率等指标。这些指标围绕“任务推进了多远”，而非“用户停留了多久”。

调研显示，57% 的组织已将 AI Agent 用于多阶段工作流。国内外公司已开始用新指标对外披露，如腾讯云介绍 Agent Memory 时给出 Token 消耗降低和任务完成率提升的数据，阿里通义灵码披露代码采纳率等。不过，新指标还未解决标准化问题。

商业模式重构：从流量分发到任务交付

衡量指标的变化导致商业模式重构。围绕“AI 这门生意怎么算账”的讨论密集出现。阿里将 AI 算成“工厂”，认为需建训练工厂和推理工厂；腾讯将 AI 价值嵌进各业务里。

AI 行业有三条被改写的商业路径：一是从“按使用权付费”到“按调用量付费”，Token 成为新的大宗商品，各公司发布新模型时强调调用量；二是从“卖软件”到“卖任务”，海外已有公司按“每次对话”“每个被解决的问题”计费，国内也在探索；三是从“独立产品”到“嵌入网络”，让 AI 渗透现有业务，放大业务生态商业价值，但设计难点在于平衡“平台调用”和“开发者自主权”。

估值坐标系更换：互联网公司重新定价

过去二十年，资本市场用 DAU、时长、GMV 等指标给互联网公司定价，隐含前提是服务不同数量用户成本几乎相同。但在 AI 时代，DAU 意味着成本，边际成本不再趋零，过往估值标准需重新审视。

新的估值刻度包括 Capex 衡量产能、ARR 衡量持续性、Token 调用量衡量需求、代码采纳率和任务完成率衡量交付。市场更看重兑现。Anthropic 的收入增长迅速，其增长押在 Agent 和 coding 上，说明真正撑起估值的是交付能力，而非投入本身。

这次切换意味着资本市场需重新给科技公司定价，从“用边际零成本换规模回报”的高 ROE 生意，变为“用持续投入换能力密度”的长周期生意。赢家通吃或许越来越难，更需要耐心的竞争才刚刚开始。