英特尔：从AI训练落败到推理逆袭，近20%涨幅能否续写传奇？

被踢出局的那些年

英特尔的衰落是路径依赖案例。1999年，其市值最高突破5000亿美元，是全球市值最高半导体公司。移动互联网时代，它错过智能手机赛道，ARM架构横扫移动端。AI爆发后，训练大模型需GPU并行算力，英特尔CPU沦为配角。2024年，英特尔二季度净亏损16亿美元，宣布裁员超1.5万人，股价暴跌，市值蒸发约320亿美元，全年累计跌幅近60%，CEO帕特·基辛格“被退休”。

五年三任CEO，都没救成

基辛格18岁加入英特尔，工作30年，后去VMware。2021年被请回，砸2000亿美元建晶圆厂，四年后英特尔市值蒸发1500亿美元。此前还有罗伯特·斯旺、布莱恩·科再奇，五年三任CEO未改变英特尔核心困境。2025年3月，第九任CEO陈立武上任。

第九任CEO的三张底牌

陈立武来自马来西亚，在半导体EDA领域经验丰富。他让公司变瘦，削减研发和营销管理费用8%，2026年将继续压降，一季度非GAAP净利润同比大增156%。他重新定义核心战场，押注数据中心Xeon处理器和代工业务，本季度代工业务营收54亿美元，同比增长16%，环比增长20%。他还主动开展合作，英伟达入股、谷歌下单、马斯克邀请，撑起2026财年一季度超预期业绩，总营收136亿美元，同比增长7%；非GAAP净利润15亿美元，同比大增156%；毛利率非GAAP口径41%，稳步提升。

它的新朋友，都是昔日对手

2025年9月，英伟达以每股23.28美元购入英特尔50亿美元股份，2025年12月美国FTC批准。半年后，谷歌扩大与英特尔合作，英特尔股价当日涨4.7%。今年4月7日，英特尔加入马斯克的Terafab项目，将打造年产1太瓦算力的超级芯片工厂。

推理时代，CPU回来了

陈立武称AI工作负载重心从训练转向推理，CPU与GPU比例从1:8向1:1转变，带动CPU需求激增。AI上半场训练时CPU是边缘角色，下半场推理和Agent时代，CPU负责调度。英特尔第一季度DCAI营收51亿美元，同比激增22%，ASIC收入环比增长超30%，同比近乎翻倍。

出了ICU，但还没出院

英特尔虽有反弹，但GAAP口径下一季度净亏损37亿美元，代工业务从亏损到盈利需时间，18A工艺距成熟量产有距离。推理时代CPU需求性质未明确，AMD、Arm、英伟达都在竞争。英特尔赢得窗口期，但窗口不会永远开着。