周红伟：算力即营收，AI代理驱动新一轮需求浪潮，推理即收入

　　英伟达以一份打破纪录的财报，试图回击外界对AI泡沫的质疑。但电话会后英伟达股价转跌，此前盘后交易中一度涨超4%。

　　2月25日美股盘后，英伟达公布最新单季营收达680亿美元并给出强劲指引，英伟达CEO黄仁勋在电话会上直言，代理AI（Agentic AI）已达到拐点，算力直接转化为收入。

　　黄仁勋认为没有算力就无法生成token，没有token就无法实现营收增长，云服务商的巨额资本开支最终将直接转化为收入。

　　黄仁勋同时强调，企业对代理的应用飙升，Grace Blackwell搭配NVLink是推理的王者。此外，他表示当前的太空数据中心经济还是“贫瘠的”，但形势将随着时间的推移而变化。

　　从整体财务数据与供应链前瞻来看，英伟达的增长引擎依然强劲。CFO克雷斯在电话会开场中透露：

　　她明确指出，大部分收入增长依然由数据中心业务驱动。盘后英伟达一度涨超4%，但电话会后涨幅逐渐收窄，直至转跌。

　　电话会要点提炼：

　　黄仁勋：算力即营收，AI代理驱动新一轮需求浪潮

　　面对市场对科技巨头持续投入高昂资本支出是否会导致资金枯竭或动能不足的担忧，黄仁勋在问答环节明确表示，并不担心AI公司耗尽资金。

　　黄仁勋强调：

　　他将当前阶段的核心逻辑提炼为一句话：

　　黄仁勋详细描绘了这一商业模式的运作图景：

　　黄仁勋补充道：

　　在展望未来时，黄仁勋更是直言：

　　他认为，这种新的计算方式“不会倒退”。黄仁勋表示：

　　这一判断与黄仁勋在上季度电话会议上的表态一脉相承。彼时他将行业划分为三次结构性平台转变：从传统CPU到GPU计算、从传统机器学习到生成式AI、再从生成式AI到AI代理，并强调每一次转变本身均能支撑大规模投资。

　　牵手OpenAI与生态投资，巩固全球算力霸权

　　在回答分析师关于战略投资的问题时，黄仁勋证实，英伟达接近敲定与OpenAI的合作。

　　这项合作在去年初步勾勒为一个潜在的1000亿美元AI基础设施项目，近期有报道称英伟达还可能进行约300亿美元的投资。

　　黄仁勋形容OpenAI是一家“一代人中仅此一家（once-in-a-generation）”的公司，并强调英伟达的投资目标是确保从大语言模型到机器人(17.610, -0.25, -1.40%)技术的一切都建立在英伟达的平台上。他说：

　　此外，黄仁勋在谈及各种AI公司和项目时，特别提及了近期备受关注的开源AI代理OpenClaw。

　　他认为，企业级独立软件供应商（ISVs）在工具平台上开发代理系统的热情，再次印证了市场正处于爆发拐点。黄仁勋说：

　　针对马斯克等人对太空数据中心的讨论，黄仁勋回应称目前经济效益不佳但会改善

　　他指出，在太空使用GPU最好的用例之一是成像。

　　极度紧缺的供应链

　　在供应链方面，克雷斯透露：

　　在产品迭代节奏上，新旧交替正在无缝衔接。Blackwell架构正在强劲爬坡，而下一代Vera Rubin平台已经迈出实质性一步。克雷斯表示：

　　除了先进组件（如高带宽内存HBM）导致最新芯片架构供应持续紧张外，产能限制也溢出到了英伟达传统的游戏业务。克雷斯表示：

　　英伟达2026财年第四财季电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）：

　　公司参会人员 Colette Kress，执行副总裁兼首席财务官 Jensen Huang（黄仁勋），创始人、总裁兼首席执行官 Toshiya Hari，投资者关系与战略财务副总裁

　　其他参会人员（分析师） Aaron Rakers，富国银行 Antoine Chkaiban，New Street Research Atif Malik，花旗银行 Ben Reitzes，Melius Research CJ Muse，Cantor Fitzgerald & Co． Harlan Sur，摩根大通 Jim Schneider，高盛公司 Joseph Moore，摩根士丹利 Mark Lipacis，Evercore ISI Stacy Rasgon，伯恩斯坦研究公司 Tim Arcuri，瑞银集团 Vivek Arya，美银美林

　　会议陈述

　　接线员 下午好。我是莎拉，今天将担任您本次会议的接线员。此时，我想欢迎大家参加英伟达第四季度盈利电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。

　　发言人致辞后，将进行问答环节。（接线员提示） 谢谢。Toshiya Hari，您可以开始会议了。

　　Toshiya Hari 谢谢。 大家下午好，欢迎参加英伟达2026财年电话会议。今天与我一起代表英伟达参会的有总裁兼首席执行官黄仁勋（Jensen Huang），以及执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）。我们的会议正在英伟达投资者关系网站上进行实时网络直播。在讨论2027财年财务业绩的电话会议之前，本次网络直播将提供重播。

　　今天会议的内容是英伟达的财产。未经我们事先书面同意，不得复制或转录。在本次会议中，我们可能会根据当前的预期做出前瞻性陈述。这些陈述受到许多重大风险和不确定性的影响，我们的实际结果可能会有实质性差异。

　　关于可能影响我们未来财务业绩和业务的因素的讨论，请参阅今天收益发布中的披露内容、我们最新的10-K和10-Q表格，以及我们可能向美国证券交易委员会提交的8-K表格报告。我们所有的陈述都是基于截至今日（2026年2月25日）目前可获得的信息做出的。除法律要求外，我们不承担更新任何此类陈述的义务。在本次会议中，我们将讨论非公认会计准则（Non-GAAP）的财务指标。

　　您可以在我们网站上发布的CFO评论中，找到这些非公认会计准则财务指标与公认会计准则（GAAP）财务指标的调节表。接下来，我将把会议交给科莱特。

　　Colette Kress 谢谢，Toshiya。我们又交付了一个出色的季度，在营收、营业利润和自由现金流方面均创下历史新高。

　　总营收达到680亿美元，同比增长73%，较第三季度进一步加速。环比增长也创下纪录，我们的数据中心营收增加了110亿美元，客户群体日益多样化且不断扩大，包括云服务提供商、超大规模计算企业、AI模型制造商、企业和主权国家。我们在数据中心规模上进行极致协同设计的Blackwell架构需求持续增强，除了训练之外，推理部署也在不断增长。向加速计算的转型，以及AI在现有超大规模工作负载中的普及，继续推动着我们的增长。

　　建立在越来越智能和多模态模型基础上的代理式（Agentic）和物理AI应用，正开始推动我们的财务表现。从全年来看，数据中心创造了1940亿美元的营收，同比增长68%。自2023财年ChatGPT问世以来，我们的数据中心业务规模已经扩大了近13倍。展望未来，我们预计2026自然年内各季度的营收都将实现环比增长，超出我们去年分享的5000亿美元Blackwell和Rubin营收机会的预期。

　　我们相信，我们已经准备好库存和供应承诺来满足未来的需求，包括延续到2027自然年的出货量。每个数据中心都受到电力的限制。鉴于这些限制以及最大化AI工厂营收的需求，客户会基于每瓦性能做出关键的架构决策。SemiAnalysis近期宣布英伟达为“推理之王”，因为InferenceX的最新结果巩固了我们在推理领域的领导地位：与非网格（off-grid）方案相比，GB300和NVL72实现了高达50倍的每瓦性能提升，以及降低35倍的每Token成本。

　　对CUDA软件的持续优化，使得我们在短短四个月内就让GB200 NVL72的性能提升了高达5倍。英伟达提供了极低的每Token成本，而在英伟达上运行的数据中心能产生极高的营收。我们的创新步伐，尤其是在我们这样的规模下，是无与伦比的。凭借接近200亿美元的年度研发预算，以及我们在计算和网络、芯片、系统、算法和软件之间进行极致协同设计的能力，我们打算在每一代产品中都实现每瓦性能的X倍飞跃，并在长期内扩大我们的领导地位。

　　第四季度数据中心营收为620亿美元，同比增长75%，环比增长22%，这主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra产能爬坡的持续强劲势头。由于对英伟达基础设施的高需求，即使是Hopper以及许多基于六年前Ampere架构的产品在云端也已售罄。自我们的Grace Blackwell NVL72系统发布以来，已经过去了近一年。如今，主要云服务提供商、超大规模计算企业、AI模型制造商和企业已部署并消耗了近9吉瓦（gigawatts）的基于Blackwell的基础设施。

　　网络业务是我们数据中心规模基础设施产品的基石，本季度表现突出，创造了110亿美元的营收，同比增长超过3.5倍。对我们向上扩展（scale-up）和向外扩展（scale-out）技术的需求达到了创纪录的水平，两者均实现了两位数的环比增长，这得益于NVLink、Spectrum-X以太网和InfiniBand的强劲采用。在同比基础上，增长主要由NVLink 72向上扩展交换机推动，因为Grace Blackwell系统约占该季度数据中心营收的三分之二。NVLink向上扩展架构彻底改变了计算，并展示了在超级计算机的所有芯片和全栈上进行极致协同设计的力量。

　　在第四季度，我们宣布将使AWS采用NVLink技术与其定制芯片进行集成。随着客户致力于将分布式数据中心统一为集成的千兆级AI工厂，我们的Spectrum-X以太网向上扩展和横向扩展网络势头强劲。从全年来看，我们的网络业务营收超过310亿美元，与我们收购Mellanox的2021财年相比增长了10倍以上。我们的需求情况广泛、多样，并正在向聊天机器人以外的领域扩展。

　　首先，发生了一场从传统机器学习向生成式AI的根本性平台转变。随着超大规模计算企业将海量的传统工作负载（包括搜索、广告生成和内容推荐系统）升级为生成式AI，强有力的投资回报率（ROI）证据正在鼓励我们最大的客户加快其资本支出。例如，在Meta，其生成式（Gen / Llama）模型的进步使其Facebook上的广告点击率增加了3.5%，Instagram上的转化率提高了1%以上，转化为有意义的营收增长。借助同样的英伟达基础设施，Meta的超级智能实验室可以训练和部署其前沿的代理式AI系统。前沿代理系统已达到一个拐点。

　　Claude Code、Claude Cowork以及OpenAI Codex已经实现了有用的智能。其采用率正在飙升，并且Token的生成是盈利的，这极大地推动了扩大计算规模的紧迫性。计算能力直接转化为智能和营收增长。分析师对排名前五的云服务提供商和超大规模计算企业（他们合计约占我们数据中心营收的50%多一点）2026年资本支出的预期，自年初以来已上调了近1200亿美元，正接近7000亿美元。