qq_39169663的博客

作者 雨霏编辑 庄泽5月25日，大道财经邀请张亚群先生进行了一场题为《对话张亚群——坚守茅台24年是对价投的信仰》的交流，现经张亚群先生授权，分上下两篇发布此次直播的内容。在上篇中，张亚群老师结合自己的投资经历，从价值投资的角度出发，分享了对茅台酒价格的市场化，以及价格双轨制的看法，茅台管理层对茅台的影响，今年的茅台股东会其与高管的交流，以及如何做一个陪伴茅台成长的股东等。这几个主题中间都穿插着张亚群对茅台的深刻理解，以及在投资中对茅台年轻化焦虑、开瓶率焦虑以及渠道库存焦虑的理解等。张亚群先生是通过贵州茅台

仅从财报数据来看，2024年，深证上市公司管理层薪酬总金额最高的是比亚迪，为13992.50万元，相比2023年的“冠军”美的集团创下的13770万元增加222.5万元。需要注意的是，比亚迪副总裁罗忠良、李巍于2024年5月28日新当选公司副总裁，这两位2024年的薪酬分别为548.9万元和503万元，粗略计算，罗忠良年度薪酬的水平在900万元以上。2023年为661万元，排名第十一位。2024年，比亚迪管理层年度薪酬为13992.50万元，是其2017年水平的2.12倍，对比2023年增长13.42%。

以中信证券2023年管理层归属于2022年及以前年度并递延至2023年发放的税前薪酬金额分别为：方兴230万元、高愈湘370万元、李冏330万元、李春波295万元、李勇进300万元、史本良270万元、孙毅470万元、马尧300万元、牛学坤60万元、王俊锋220万元、薛继锐270万元、杨冰420万元、杨利强160万元、叶新江330万元、杨明辉356万元、邹迎光390万元、张长义270万元、张国明210万元、张皓340万元、张佑君370万元。同时，总薪酬增长的公司之首是九号公司-WD，达2829.98万元。

价值投资的核心在于理解企业内在价值与估值的匹配度。东方财富将经纪业务作为核心战略，2024年该板块收入占比达80%，其核心竞争力源于互联网流量生态与低佣金策略——2014年推出的“佣金宝”产品，以万分之二的费率打破行业惯例（当时行业平均费率约万分之五至六），推动其经纪业务市场份额一年内提升0.3～0.5个百分点，这在当时的市场环境下堪称突破性进展。证券行业正处于从“周期驱动”向“价值驱动”的转型关键期，无论是A股的注册制深化、港股的国际化布局，还是量化交易的规范化发展，本质上都是市场效率提升的体现。

作者 何艳编辑 雨霏在券商行业，一场关于价值投资与周期博弈变革正在上演。3月30日大道财经与价值投资人孙文的对话中对此进行深度交流。孙文指出，当前券商板块估值处于历史低位，港股更低。新“国九条”提出，2035年前培育2-3家具有国际竞争力的头部投行。目前整个行业整合加速，行业长期逻辑正在重塑，行业格局初现端倪。同时，孙文也把价值投资的逻辑融入到对券商行业的分析中。本文为对话交流实录上篇。一级市场的股权投资经历让我从短线博弈转到价值陪伴在券商工作时，由于需要高频对接客户，不得不持续关注市场短期波动——客户往往

我觉得很多市场都是一个被培育出来的，我们不是想多大市场规模，而是想我们要提供什么样的产品，提供什么样的服务，怎么来让更多的人去因为我们的产品获得内心的富足、陪伴快乐，这个是更重要的。在我脑海中，是肯定能做到120或者150，但我们是长期经营的企业，任何时候都只能本分地做好自己的事情，当然我们希望去符合大家的期待，但大家（短期）过度期待，也给我们很大的压力。包括公司的乐园业务，也是坚持减法原则。但公司的业绩却是实打实的增长的，从管理层的回答看，现在公司的增速符合预期，至少公司在需求端很难出现供过于求的局面。

其中，杭州银行的不良贷款拨备覆盖率最高为541.45%，同样在500%以上的还有常熟银行，而不良贷款拨备覆盖率前十的银行在报告期内均出现了不同程度的下降；具体来看，营业收入增速最快的是瑞丰银行，达15.29%，西安银行、南京银行、常熟银行的增速同样较快，均在10%以上。具体来看，资产规模高居前列的依然是国有大行，工、农、建、中、邮储、交六大国有银行分别占据了资产规模的前六位，其次则是以招商银行和兴业银行为代表的股份制银行，其均在10万亿元以上（见表1）。厦门银行、宁波银行等略高于成都银行。

从费用端来看，蜜雪冰城的销售及分销开支由2023年的13.19亿元增加21.3%至2024年的16亿元，销售及分销开支在总收入中占比为6.4%，与2023年的6.5%基本持平。蜜雪冰城在财报中表示，与加盟商利益与共，加盟门店数量从2023年的37516家增长至2024年46462家，加盟商数量从16784名增长至20976名。截至2024年12月31日，蜜雪冰城的杠杆比率（即截至期末的债务总额除以资产总额，再乘以100%）为23.9%，相比2023年末的27.4%进一步降低。

不过，在阿里巴巴、腾讯控股贡献净值的同时，张坤在同期却进行了大幅抛售，其中易方达蓝筹精选对这两只个股的变动比例分别为-34.01%、-13.79%，易方达优质精选分别为-26.28%、-14.49%，易方达优质企业三年持有分别为-31.31%和-14.81%，易方达亚洲精选分别为-37.05%和-20.33%。不过，这与每只基金在报告期内净值增长率并不匹配，以589.41亿元的期初规模以及今年一季度的净值增长率测算，张坤的管理规模在一季度应该在639.40亿元，而最新的管理规模与这一数据相差了超30亿元。

对比万科2023年年报，万科在当年的报告中对深铁集团提及不多，系统提及的仅有一处，即“国资支持进展”一栏，其表示：“2023年11月，深圳市国资委、深铁集团和公司共同召开金融机构沟通会，深圳市国资委表示，万科是深圳国资体系的重要成员，如有需要或遭遇极端情况，有充分信心、足够的资金资源和工具，通过项目合作、优化股权投资结构、债券认购、协调金融机构融资等市场化、法治化手段帮助万科积极应对和化解风险。在2024年报“未来发展展望”中，万科表示，“以开放姿态整合资源，持续提升核心竞争力，共创城市新生态。

作者 何艳编辑 雨霏2025年3月19日公布了2024年第四季度及全年财报，公司日净赚超过5.3亿元，一分钟赚36万，业绩符合市场预期。为深度了解腾讯基本面，《大道财经》邀请到长期关注腾讯的价值投资人博实进行深度对话，全方位解读腾讯长期价值。继上篇《我在200元重仓腾讯，关税大战不影响其核心护城河！》、中篇《贡献30%收入的腾讯游戏，是精神鸦片吗？》后的下篇的对话实录，内容主要围绕腾讯的广告和AI业务变现，以及这两块业务如何估值，并附有分享后的群友交流。在博实看来， 2022年，腾讯广告业务具有巨大的潜力。

但腾讯游戏与部分游戏公司不同，腾讯注重游戏的平衡性，以王者荣耀为例，购买皮肤对游戏输赢的影响较小，主要体现在外观上。而有些游戏为了盈利，过度强调付费对游戏结果的影响，导致游戏失衡，破坏了游戏体验。我当时也登录游戏体验了一番，这款皮肤售价不菲，作为理性的投资者，我克制住了购买欲望，但作为腾讯股东，我希望其他玩家购买。就我而言，对于孩子玩游戏，我会询问他玩什么游戏，同学在玩什么游戏，他也会跟我讲述游戏过关的经历，比如玩与孙悟空相关的游戏时，他会研究攻略，还会将游戏内容与四大名著进行对比，指出其中的差异。

在孕育7家伟大公司之外，近年来，A股市场还涌现出一批新时代领军企业，它们代表着中国经济转型升级的方向，主要集中在硬科技、高端制造、数字经济、绿色能源等战略性新兴领域。今年是A股市场成立的第35年，自上交所在1990年“老八股”上市至今，A股市场上市公司数量已经达到5409家，其中开市仅三年的北交所也拥有249家上市公司。2. 品牌溢价型（贵州茅台）：构建不可复制的文化+稀缺性护城河。垂直整合模式：自建压缩机（凌达）、电机（凯邦）等核心零部件供应链。全产业链布局：控股锂矿（天宜锂业）、正极材料（邦普循环）

作者 何艳编辑 雨霏2025 年 3 月 19 日公布了 2024 年第四季度及全年财报.第四季度营,公司营收1724.5亿元人民币，同比增长11%，调整后净利润553.1亿元人民币，同比增长30%。2024年全年，实现营收6602.6亿元，同比增8%；净利润1940.7亿元，比上年增长68%。由此计算腾讯每日净赚超过5.3亿元，一分钟赚36万。从三大业务的表现看，增值服务（主要是游戏业务）、营销服务、金融科技及企业服务的收入在四季度同比均出现不同程度的增长。腾讯宣布2025年将继续回购股份，预计规模至少8

需要指出的是，云南铜业2024年报中指出，“公司经理层成员实行新一轮任期制和契约化管理，新一轮任期四年（2024-2027），根据契约规定，经理层成员任期内薪酬主要由基本薪酬、绩效薪酬、超额完成目标奖励、任期激励、专项奖励和津补贴构成，其中基本薪酬按月发放、绩效薪酬及超额完成目标奖励与年度考核结果挂钩兑现、任期激励根据任期考核结果兑现。从薪酬增长与业绩增长同频共振的角度看，比亚迪2024年管理层年薪合计同比增长13.42%，业绩则增长34%，业绩增幅领先于薪酬增幅。表4 36家公司总经理薪酬。

2023年2月23日，公司董事会同意公司使用不超过1.8亿元闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限不超过12个月，截至2024年2月19日全部归还。这三次再融资项目累计亏损共计52.8亿元，对于项目收益不达预期一事，新希望的解释保持一致，“募集资金投资项目为生猪养殖项目，受生猪行业周期性波动影响，2023年度生猪销售价格处于低位，2024 年1-6月生猪销售价格波动较大，近年来非洲猪瘟持续影响，部分项目在投产后由于疫情多发，多次进行过清群，产能利用率相对较低，导致投资项目本年实际收益暂未达到年预计效益。

不过整体来看，大致分为两个版本，一个是比较简略的版本，另一个则稍微包含了一些细节，然而，不得不指出的是，其中不少表述显得较为空洞，存在千篇一律的问题。例如，价值投资者通常喜欢使用现金流折现法，不过这种方法存在一定的局限性，它对一些成熟公司比较适用，但对于一些高科技公司，尤其是处于亏损状态的高科技公司，就很难发挥作用。首先，选择的公司必须是价值面极为扎实的优质公司。另外，不得不说，近些年来，确实有不少机构投资人虽然秉持着价值投资的理念，实际操作中却做着投机主义的事情，而他们资金的波动也具有一定的规律性。

据平安银行2024年报，其高管包括因离任因素在内出现降薪的人员包括原副行长鞠维萍，原独立董事郭田勇，董事、副行长、首席财务官项有志，董事、副行长杨志群，职工监事孙永桢，职工监事邓红，原外部监事王松奇，董事会秘书周强等11人（见表1）。（见表3）也即，过去的5年，平安银行收入下降，但盈利能力有所增强。2022年-2024年，平安银行管理层年度薪酬总额三连降，这三年薪酬总额分别为3104.89万元、2818.29万元、2126.94万元，2023年和2024年分别同比下降286.6万元和691.35万元。

从2023年的净资产收益率指标来看，12家公司中仅5家公司净资产收益率为个位数，这5家公司分别是胜宏科技、维峰电子、宝武镁业、润和软件、震裕科技，这5家公司除胜宏科技外均未发布业绩快报或报告（见表4）。从淡水泉3月6日调研威胜信息来看，当天，淡水泉、长江证券共同调研了威胜信息，受到了威胜信息战略发展总监吴浩、证券事务代表余萱、投资者关系经理张乐维、董事会秘书、财务总监钟喜玉、智慧能效AI事业群总经理马亮、董事长李鸿的接待。被淡水泉调研的公司中，还有的公司被国内的中金、易方达以及富达、高盛等同步调研。

据新华社北京3月16日报道，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》提出，强化央企国企控股上市公司市值管理。同日，人民财讯电，《求是》杂志2025年第6期刊发国务院国资委党委署名文章《坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业》。央国企是上市公司市值管理的领导力量，在其引领之下，同时在2024年11月《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布的背景下，公开表示重视市值管理工作的A股上市公司不断涌现。在指引监管指引第10号中，对市值管理的定义，其将市值管理界定为一种战略管理行为。近日，大道财