买的时候32亿，它只花15亿！同样的仓储赛道，为什么Dematic涨了86%，Honeywell却原地踏步？

导语

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2016年，两家仓储自动化巨头先后被收购。

KION花了32.5亿美元买下Dematic，Honeywell砸了15亿美元拿下Intelligrated。

两者都是输送分拣设备的老牌玩家，客户都是大型电商和物流公司。

十年过去，两家公司的命运却截然不同：Dematic收入从18亿涨到33亿，增幅86%；Honeywell WWS业务从9亿爬到9.3亿，几乎原地踏步。

如果算上这十年的通胀，Honeywell的实际收入甚至还不如收购时。

问题出在哪？

客户太集中，繁荣得快，衰退得也快

同样是做仓储自动化，Honeywell和Dematic的命运分岔点，藏在客户名单里。

Amazon是全球最大的仓储自动化买家，几乎所有输送分拣设备商都绕不开它。

但依赖程度不同，结局就不同。

Honeywell的WWS业务对Amazon等少数大客户高度集中，疫情电商红利期订单暴涨，红利消退后也跟着暴跌，呈现出明显的"繁荣-回落"曲线。

Dematic虽然也服务大客户，但客户分散度更高，抗波动能力更强。

更深层的问题在于，Amazon正在"去依赖化"。

2024年以来，Amazon推出"One MHS"计划，要在内部标准化硬件和软件，打破自动化厂商的锁定效应。

以后Amazon的技术人员只培训一套系统，就能维护所有设备，厂商的专有软件和服务收入空间被严重压缩。

高度依赖Amazon的供应商，日子只会越来越难过。

软件能力决定生死，PE接盘后能翻身吗

客户集中只是表象，真正的分水岭在于软件。

Dematic早就意识到这一点，2025年宣布与GreyOrange合作，把GreyMatter软件整合进自己的产品线。

硬件做流量，软件做利润，这条路越走越宽。

反观Honeywell Intelligrated，核心产品是输送分拣设备和Momentum软件套装，但软件能力一直没有真正形成差异化。

当PE公司American Industrial Partners（AIP）接手后，开始意识到问题所在——集成业务正在商品化，即插即用的设备越来越多，门槛越来越低，单纯的硬件集成不值钱了。

有意思的是，AIP此前收购的TREW Automation，创始人正是从Intelligrated离职的员工。

这批人当年离开是因为不看好公司的方向，现在带着更先进的软件整合能力回来，等于是"徒弟"收购了"师父"。

AIP想让Intelligrated翻身，关键看能不能把TREW的软件能力和Intelligrated的硬件基础真正打通。

但更大的问题是：Amazon正在用One MHS重塑行业规则，所有的自动化厂商都在被迫降价、被动标准化。

PE的算盘能不能打响，还是个未知数。

仓储赛道的格局，已经变了。

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