23、资产分散化与有效前沿：投资组合优化的核心策略

资产分散化与有效前沿：投资组合优化的核心策略

1. 现代投资理论的起源与发展

在现代金融决策的发展历程中，投资组合风险管理和分散化的概念起到了至关重要的作用。这些突破性的理念源于哈里·马科维茨（Harry Markowitz）1952 年发表在《金融杂志》上的一篇文章。在此之前，投资行业的重点在于识别和投资那些被认为是“赢家”的股票，即相对于某种潜在价值衡量标准被低估，或者有望实现可持续增长、预期回报率较高的股票。

马科维茨认为，投资者在做出投资决策时，应同时考虑投资的预期回报和风险。他将风险定义为未来回报的方差。在当时，将风险纳入投资决策，并运用严谨的定量框架进行投资管理是一种全新的理念。起初，这种投资理念并未引起太多关注，但最终被金融界所接受。多年来，马科维茨提出的投资组合选择理论在原模型假设的基础上不断扩展和创新，该理论也引入了一套全新的术语，如今已成为投资管理领域的标准。马科维茨的投资理论通常被称为均值 - 方差分析、均值 - 方差投资组合优化和现代投资组合理论（MPT）。1990 年，马科维茨因这一开创性的工作获得了诺贝尔经济学奖。

马科维茨的投资组合选择理论是一种规范理论，它描述了投资者在构建投资组合时应遵循的行为标准或规范，而不是实际遵循的理论。与之相对的是资产定价理论，它是一种实证理论，旨在推导假设的投资者行为所产生的影响。例如资本资产定价模型（CAPM）就是实证理论的一个例子。

2. 分散投资的案例分析

2.1 两只股票的投资案例

假设一位投资者正在考虑在未来一年投资两只股票。股票 1 的预期回报率为 E[˜r1] = µ1 = 9.1%，标准差为 σ1 = 16.5%；股票 2 的预期回报率为