科创板给大模型开闸：上市标准适用范围扩大至人工智能

上海陆家嘴论坛上，证监会主席吴清正式宣布：科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型行业。

一句话，给整个行业定了调——大模型不需要先赚钱，也能走进资本市场。

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第五套标准是什么

科创板有五套上市标准，前四套都要求企业有利润或者有营收。第五套不同，只看市值和技术实力，不看盈利。

但从2019年科创板设立到2025年中，20家靠第五套标准上市的公司，全是创新药企业。AI公司走这条路，以前没有先例。

上交所当天发布了审核指引第10号，明确表述：支持尚未形成一定收入规模的优质AI大模型企业在科创板发行上市。

"尚未形成一定收入规模"——这七个字背后，是监管对大模型行业客观规律的承认。训练要烧钱，收入要时间，两者之间有天然的时间差。这不是企业的问题，是行业阶段的问题。

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审核指引列了四个核心条件

• 1.技术先进性——得在AI领域持续研发创新，突破关键核心技术，或在主流大模型评测中排名靠前。不是做个套壳产品就能申报。

• 2.产品落地性——至少有一个大模型产品已上线发布并实现规模化应用。用户数、调用量、真实业务落地——都是硬指标。

• 3.行业地位突出——在大模型领域排名靠前，产业链中占据重要位置。

• 4.明确的商业化安排——得有清晰的营收路线图，不能只说"先烧钱再说"。 

另有五大合规底线：国家审批备案、数据安全、知识产权、内容合规、境外业务安全。任何一条不过关，直接出局。

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政策出来不是空谈，三家公司已经就位

DeepSeek完成首轮外部融资，总额超500亿，投后估值破4000亿。梁文锋个人出资200亿当最大出资方，腾讯、宁德时代、京东、网易跟投。从投票权安排看，IPO辅导预计很快启动。

智谱AI公告申请发行A股并在科创板上市，辅导状态已变更为"辅导验收"。拟募资150亿，120亿投基座大模型，20亿投MaaS平台。智谱2025年总收入7.24亿，研发开支31.8亿，报表亏损47.18亿——收入增长132%，但研发远超营收，这正是第五套标准要覆盖的情况。

MiniMax已与中信证券签署辅导协议，探讨发行人民币股份并在科创板上市。2025年收入7900万美元，同比增长159%，年内亏损约18.72亿美元。

三家的共同特点：有技术、有产品、有融资，但暂时还没盈利。

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全球都在亏，这是行业规律

这不是中国独有的现象。OpenAI 2025年营收约130亿美元，总成本与支出约340亿美元，净亏损385亿美元。Anthropic 2026年二季度年化收入109亿美元，首次实现营运利润——利润率只有5%。

巴克莱测算：五家云服务商的AI相关资本开支，2025年约3680亿美元，2027年预计达到约9190亿美元。

大模型的生意模式就是资本开支前置、回报后置。科创板第五套标准扩容，是监管对这种行业规律的正式承认。

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开发者该怎么接

头部公司排队上市，资金涌入，模型数量会加速增长每家都在推新版本，每家的接口规范不完全一样，计费方式各不相同。

开发者面对的核心问题，从"有没有模型可用"变成了"怎么高效地用这么多模型"。

我的建议是直接用大模型就好了，每天换来换去麻烦不说，还要浪费token。

科创板给大模型企业开了一扇门，但对开发者来说，模型越来越多、对接越来越复杂，才是真正要面对的日常。与其逐个适配，不如找一个靠谱的聚合入口——省下来的时间，用来写业务逻辑。